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  编者按:12月28日晚,2007年的最后一个交易日,中国证监会同时公布了两份酝酿已久的文件:《关于修改〈外资参股证券公司设立规则〉的决定》和《证券公司设立子公司试行规定》。作为2007年12月13日中美第三次战略经济对话的成果之一,上述“两规”的出台意味着监管部门将重新启动审批合资证券公司,证监会机构部负责人亦称其为“促进我国证券行业对外开放和创新发展的又一重大举措”。
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  记者日前从证监会获悉,6月13日,瑞信方正证券有限责任公司的设立申请经过证监会审核已被批准,这也是我国在加入世界贸易组织后,批准设立的第五家中外合资证券公司。此前已有华欧国际、海际大和、高盛高华和瑞银四家合资证券公司成立。瑞信方正证券的获批表明了我国证券业和资本市场对外开放的步伐正在有序推进……[详细][证监会将全面评估证资本市场开放]
[中美战略经济对话前夜 合资券商牌照重新开闸] [合资券商审批暂停三年后重新开闸]
业内风潮涌动
·一树梨花压海棠 合资券商的非和平崛起
·外资喜新厌旧 争夺合资券商话语权
·合资券商大门重启 外资并购概念成新宠
·2008年能否成为合资券商年
·财富证券换将 朱德贞离职华欧国际
·证监会重新启动券商合资 外资分享中国牛市
·合资券商闸门重开 QFII造势抢食300亿份额
·合资券商审批重新开闸 人才争夺战持续升温
合资券商阵营欲扩容
·瑞信方正证券成为新政下首家合资券商
·花旗联姻中原 觊觎券商全牌照
·瑞信与方正证券将于近期上报合资方案
·外资机构频抛橄榄枝 合资券商队伍有望扩编
·瑞信方正合资尚未上报 外资控制欲彰显
·大摩欲曲线收购华鑫证券
·券商国际化第一例:中信与贝尔斯登结盟背后
·中信和贝尔斯登合作已获证监会原则支持
前世今生
回顾中国证券业的开放历程,我们看到:1995年,中国第一家中外合资投资银行中金公司成立。2002年,长江证券与法国巴黎百富勤签署设立中外合营证券公司的框架协议,这是中国加入WTO之后建立的第一家合资证券公司。然而到今天再看,这两家有着标志性意义的公司似乎都证明了合资的失败。是巧合,还是意外?
  ·架构“先天不足” ·企业文化冲突 ·生不逢时:漫漫熊市
  长江巴黎百富勤的经历,在合资公司中很具代表性。中方都希望通过合资引进先进的人才、管理经验和技术,提升行业地位;外资则更多是在政策尚不允许独资的条件下,希望借助合资方式先进入中国市场,做好人才和技术积累,一旦政策放开即可实现独资。同床异梦,又势均力敌,于是易生冲突,且难以调和。
  ·华尔街哲学与中金历史使命 ·姓“中”不姓“摩”
  放手一个没有控制权的子公司,有什么不好?中金独立运行很成功,中国公司纷纷转在A股上市,摩根士丹利需要在中国重新建立真正属于自己的平台。事实上,合资为表、独资为里的券商更容易成功。由中方掌控的中金,和实际由外资全面主导的高盛高华及瑞银证券都是明证。其他中外实力对比太过平均的合资券商,往往乏善可陈。
证券业开放的中断
  与银行和保险行业相比,证券业对外资开放的速度和广度要小得多。
  2005年,4年熊市使国内券商多数陷入困境,市场掀起了外资重组国内券商的“旋风”,一场大讨论油然而生:外资试图对国内证券市场资源“低价掠夺”;外资券商素来凶猛(当时国内所有券商的总资产还抵不上美林证券一家),内地券商再受冲击,会否影响中国金融安全?这正是监管层的忧虑所在,所以暂缓审批也就是一个临时性的选择,2006年9月,证监会中明确暂停批准外资参股证券公司。
[贱卖论波及证券业]·[券商合资大门悄然关闭]
合资券商:中金公司(将与大摩分手)长江巴黎百富勤(已分手)华欧国际海际大和瑞银证券高盛高华(曾传分手)中银国际
未来之路
中国证监会表示,修订后的《规则》在外资参股内资证券公司的准入条件上更为宽松,参股渠道更为多样、监管机制更为适当。但目前,外资机构似乎难以选择走入股上市券商之路。原因是现在上市券商的价格都太高,入股成本过大,因此外资都希望能够入股那些未上市的券商,先拿到投行牌照,之后逐步获得其他业务牌照。
新法规虽有突破 券商合资依旧曲折
  两条新法规为外资机构勾勒了全牌照合资路径,但在现实中可能不易操作。目前看来,真正可行的仍然是2002开放的“老路”,即仅限于投行业务的合作。
2008版的突破:新增加的第25条称:外资可通过持有上市内资证券公司股份,或者建立战略合作关系并经证监会批准持股,内资证券公司的业务范围不变……这一新增条款是2008年版《规则》的核心,为外资入股综合类全牌照证券公司扫清了道路。
子公司关卡:与2008版《规则》的放宽不同,《证券公司设立子公司试行规定》的防守意味更浓。接近证监会的人士承认,这实际上是对合资的国内券商一方设立了门槛,即便只成立投行业务的合资公司,外资机构与国内未上市的小型证券公司合资将不再可能。因而外资机构通过“强弱联盟”实现实质上的控制权的可能性随之降低。
  自去年12月中国证监会解冻受理成立合资证券公司的申请后,摩根士丹利与华鑫证券已先行一步,双方被传已将申请上交证监会。瑞信和方正证券成为目前宣布有相关计划的第二对。
  值得注意的是,从目前公开的两对合作中,外资金融机构在中国选择的合作伙伴均非强势券商,外资对未来新设立的合资券商控制欲望彰显。“瑞信将在拟设立的合资公司中持有33.3%的股权,这是目前证监会相关政策允许的上限。”
专家诊脉
证券服务业的对外开放是必要的,但这种开放切忌过分单向,一定要对等。首先要清楚我们希望合资给整个行业带来什么,是引入资本金、改善风控体系、提升管理水平、促进业务创新还是改进后台系统?开放并非仅仅意味着将更多市场机会提供给外国机构,也意味着本土券商也能通过开放享受到国外市场的机会。
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如何“走出去”如何“请进来”
  未来的市场恐怕将呈现出“三分天下”的格局。首先,是国内出现5、6家大型的、全能型的券商,其次,合资券商可能在细分领域表现出突出的竞争优势,打造“精品店”,最后,就是一些在夹缝中求生存的券商,能够生存,但成长性受到挤压。整个市场将不断洗牌,最终演变为两极分化的格局。
  希望借助合资这一途径帮助国内券商“走出去”,这种想法是“天方夜谭”。国内券商走到国际市场,与引入国外资本到国内证券行业中来,这两者之间是没有关系的。如果把两者比喻成两扇门,那么这两扇门打开的方向是相反的。
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