周俊 李静 罗海兵
九芝堂(000989)主要从事中药的生产和批发零售，2007年，公司实现营业总收入10.24亿元，同比增长8.04%；净利润1.28亿元，同比增长217.11%。两大主营产品驴胶补血颗粒和浓缩丸的销售毛利率分别为65.04%和65.89%，同比分别提高6.45和3.88个百分点。
利润结构方面，公司投资收益总额达9004.52万元，占净利润的比例达到70.44%。其中，股票投资收益8004.52万，股权转让收益1000万元。
由于股票投资收益具有不确定性，该项收益对公司利润的贡献不可持续，我们剔除该部分收益对公司的经营业绩进行分析。2007年扣除投资收益后的营业利润为5625.43万元，同比增长仅为26.71%，远低于净利润217.11%的增长幅度。
根据资产负债表的数据，公司2007年末的交易性金融资产仅为1010.3万元，该部分股票投资对公司业绩的贡献有限。但我们注意到，公司可供出售金融资产项下有1.7亿元合计1395.5万股的交通银行限售流通股，由于无法得知该部分股权的初始投资成本以及解禁时间，这部分股权投资对公司未来的业绩影响尚无法评估。
资金方面，公司报告期经营活动净现金流8144.78亿元，同比减少40.09%。从对净利润的保障看，仅有0.64倍的净利润现金保障倍数并不理想。
从公司所处的中药行业看，该行业是中国的古老文化，有关中药的研究已有数千年的历史，这为现代中药的发展奠定了良好的基础。进入现代后，依靠现代科学与传统科学的良好结合，中药行业得到了长足发展。
医改对中药企业的业绩也将有相当大的推动，据有关机构的保守统计，医疗改革可产生药品市场规模大约1700亿元左右。
按照目前中药市场占医药总体规模约30%的比例计算，中药行业可享受医药市场增容超过500亿元。这部分市场增容将在未来两到三年内逐渐释放，中药行业的业绩增长在国家政策的支持下具备较高的确定性。
作为一家品牌中药企业，九芝堂有望依靠业已形成的品牌优势，在整个行业向好的大环境下，继续取得业绩的良好增长。