中国证券业协会2007年度科研课题获奖成果
随着中国资本市场创新的不断深入，新产品和新业务层出不穷。融资融券业务本身就是这样一种创新型业务。但目前我国正处在资本市场建设的初级阶段，新业务也会带来新的金融风险。如何合理利用新的金融产品并有效地管理金融风险，就需要合理确定融资融券股票质押比率。同时，对客户信用评级，也是融资融券业务开展的核心环节之一。通过本文的分析，可以为我们试图建立适合目前国内资本市场中的创新业务——融资融券业务分析提供一个可行性的参照框架。
王伟 朱宝臣 李钦 杨维华
(报送单位：中信证券股份有限公司)
随着中国资本市场创新的不断深入，新产品和新业务层出不穷。但目前我国正处在资本市场建设的初级阶段，新产品和新业务在完善资本市场结构的同时，也不可避免会带来更为复杂的金融风险。
融资融券业务本身就是这样一种创新型业务，对于融资融券这种新业务，国内目前研究的文献并不多，对于融资融券业务中的非常重要的授信尚无一套系统的、结合中国证券行业实际情况且具有可行性的研究。本文通过对融资融券这种新业务的研究，重点对融资融券业务中的集中授信进行了研究和分析，探索了授信和股票评级的方法。
合理利用新的金融产品并有效地管理金融风险，是资本市场建设的核心议题，希望能对此类业务和产品的创新研究提供一定的启发。
开展融资融券已具备市场条件
2006年以来，随着股权分置改革、证券公司综合治理、大力发展机构投资者等一系列市场基础建设工作的深入推进，我国证券市场已逐步具备开展融资融券业务的条件。
2006年1月1日起，新《证券法》正式实施。其中，第一百四十二条明确规定“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”，取消了原《证券法》中对证券公司融资融券业务的禁令，为证券公司开展融资融券业务扫清了法律障碍。
为配合新《证券法》的实施，中国证监会正式发布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，并于 2006 年 8 月 1 日起施行，标志着我国融资融券信用交易制度已经进入实质性启动阶段。
开展融资融券业务是对目前国内证券市场信用产品的一种创新。为了在集中授信的模式下，更好地开展融资融券业务，对客户授信额度的分析就变得至关重要。
对于同样的抵押证券，如果证券公司提供的信用额度太低，那么客户就可能转向提供更高信用额度的证券公司，不利于维护券商和其客户之间的关系，使证券公司蒙受失去客户带来的损失;如果证券公司给客户提供过高的信用额度，那么大量客户就会转投到该券商，使券商面临因为客户违约以及持股过于集中带来的风险。
另外，证券公司开展该项业务所承受的风险，也与客户违约后其抵押证券的变现价值高低息息相关。如何能够科学、准确地根据客户抵押证券的价值和客户的信用等级给出客户理想的授信额度将成为很多证券公司亟待解决的问题。
为控制证券公司开展融资融券业务的风险，评估客户和抵押证券的信用情况，做到合理授信，本课题在传统授信方法的基础上提出了独特的融资融券授信额度模型。
按照目前的业务规则，融资融券业务本质上是一种具有抵押性质的信用交易。因此，既需要对抵押证券进行估价，也需要对客户进行信用评级。融资融券业务的风险和收益与证券公司对客户授信额度、客户的信用状况、客户违约后抵押证券的价值密切相关。
另一方面，不同证券公司的经营理念和目标、资产负债情况、风险控制能力等决定了证券公司自身的风险偏好，而风险偏好是开展此项业务的前提。
在确定了证券公司的风险偏好之后，需要研究解决如下的三个问题：一是如何评价客户的信用等级;二是如何估计客户抵押证券的价值;三是如何定量的确定客户的授信额度以及提供融资服务的风险。
证券公司开展融资融券业务面对的客户全体可以分成两大类：第一类为参与投资的个人客户;另一类客户为机构客户，例如银行、保险公司以及基金公司等。因此，对这两类客户的信用风险也应该分别进行评估。然而，目前我国的金融市场发展尚未成熟，尤其是信用体制仍然不很完善，尚没有完善的信用数据库可供证券公司对客户的信用风险进行查询和监控，这就要求证券公司自己对客户的信用风险进行评估。在融资融券业务中，客户的信用风险评估的准确性直接影响着证券公司的风险和收益。