中投证券研究所 丁 俭 朱 幂
随着中国A股市场股权分置改革这个重大制度性变革的全面完成，市场将进入后股改时代。股权分置这一中外市场的重大制度性差异将不复存在，我国证券市场将从过去的新兴市场逐步转轨向着成熟化的方向发展。基于股权分置这一基础制度环境下长期存在的大幅度的中国溢价，也将随着基础制度的转变而逐渐转变，从而推动A股市场进入一个较为长期、全面、深入的价值重构过程。逐步缩小与成熟市场之间的差距，将可能成为A股市场估值水平的长期发展方向。
大小非解禁后，产业资本与金融资本之间的通道被打通，产业资本直接参与资本市场定价，将成为推动这一价值重构进程的因素之一。通胀背景下的国内宏观调控，和外围经济环境的变化，也都将对估值体系的重构产生一定的影响。这一进程目前尚处于初始阶段，市场估值体系较为动荡和混乱。
尽管中国股市存在自己特殊的国情，尽管中国现在的市场与自身过去的市场存在差异，估值水平的中外比较和历史比较仍然是一个基础，对于确定合理的估值水平是有益的。在比较的基础上初步确定一个基准，再进一步找出差异性因素并作出调整，是我们进行估值的主要思路。
全球比较估值
沪深300指数、上证指数和深圳成指这三个指数的最新市盈率以30倍左右的水平高冠全球，紧随其后的是标普500指数、印度NIFTY指数和恒生中资指数，市盈率大约为22倍左右，其余的第三梯队的市盈率在12至17倍之间。由于上述比较样本包含了从成熟市场到新兴市场，从发达国家和地区到发展中国家和地区，从大国到中小国家，以及从美洲和欧洲到亚洲的各主要市场，因此具有广泛的代表性。