研究速递
三全食品 ：速冻米面食品行业 至少6倍增长空间
投资评级 推荐
（分析师 董俊峰）
1．事件
6月20日以来，公司股价表现良好。
2．我们的分析与判断
市场容量增长空间至少6倍。据统计，美国速冻食品的年产量达2000万吨，人均年占有量60公斤以上，欧洲超过1000万吨，人均占有量近30公斤，日本300万吨左右，人均占有量接近20公斤，其中速冻米面食品为速冻食品的第一消费大类，占所有速冻食品总消费量的36.8%。2007年我国速冻米面食品人均消费量仅1公斤左右，按世界人均消费量和2007年城市化率计算，我国速冻米面食品市场容量有6倍左右的增长空间。2007年我国的城市化率已经达到44.9％，落后于世界平均水平5个百分点左右，根据历史数据分析判断，在未来的15年内，我国的城市化率至少达到55—60%。如果按此水平重新计算市场容量增长空间，同时再考虑到人口基数的增长，那么很显然计算结果不止6倍的水平。
我国速冻食品市场成长期才刚刚开始。遵循“衣食住行”升级趋势，速冻食品行业将步服装行业之后，成为由家庭采购原材料自行制作，发展到购买工业化产品的“广众消费升级”行业，另外随着人口流动和消费习惯的改变，地域品项差异化和消费季节性逐渐淡化，未来行业增长空间巨大。我们判断未来3年市场容量CAGR为19%，CR4年均提高5个百分点，行业格局发生变化。3年后随着（1）白案师傅等餐饮从业人员人力资源成本的确定性上升，和（2）房租等营运成本的上升造成的后厨操作空间的日益稀缺，将促使餐饮行业放弃部分加工环节、融入到产业链分工的大潮中，相当一部分近似于劳动密集型的产品如面点等主食的工业化采购势在必行，由此引发业务市场的兴起，将带来全行业市场容量的天翻地覆般的飚升。
“二级控制、四级分销”渠道模式，挖掘营销深度，确保未来新建产能顺畅释放后，成本费用率降低，促成业绩高成长。新建郑州生产基地需要2年左右生产和市场磨合期，到2010年完全放量达产，顺利解决产能瓶颈，促成成本费用率明显降低，盈利能力大幅提升，同时公司依靠（a）提价和（b）产品结构调整（即推进“高端战略”）覆盖原材料涨价影响，主打产品速冻水饺、速冻汤圆、速冻粽子、面点及其他，未来3年吨产品价格、销售量、销售收入、毛利率CAGR07-10分别为（6%,31%,40%,4%）、（6%,26%,34%,0%）、（6%,15%,22%,4%）、（8%,35%,46%,2%）。具体分析请参看6月20日公司深度报告《三全食品（002216）：“二级控制、四级分销”力促高成长 行业格局巨变 强劲提升估值水平》和2月6日公司深度报告《三全食品（002216）：经营模式提升后的高成长》。
3．投资建议
在我们6月20日公司深度报告《三全食品（002216）：“二级控制、四级分销”力促高成长 行业格局巨变 强劲提升估值水平》发布后，当天即告涨停，7天内出现3个涨停。我们维持2月6日和6月20日先后2篇公司深度报告中的观点，维持合理价位和“推荐”评级。
同时我们认为，如同2005年6月28日《葡萄酒行业：至少6倍增长空间》发布后，张裕市值/股价在短短的2年左右时间就增长了6倍，三全食品市值未来增长空间巨大。
中国卫星:扩展微小卫星业务 巩固优势地位
投资评级 推荐
（分析师 鞠厚林）
1．事件
2008年7月3日，公司发布董事会公告：公司将与深圳航天科技创新研究院、哈尔滨工业大学国家大学科技园有限公司共同设立航天东方红海特公司，专业发展微小卫星业务。中国卫星出资3000万元，占新公司资本的60%。
2．我们的分析与判断
1)目前公司的优势主要在小卫星的研发和制造领域，在微小卫星领域，公司虽然也具有明显的研发和技术优势，但国内有些大学和研究机构在从事微小卫星研究，不过整体上看，国内的微小卫星研制距离较大规模的产业化应用还有差距。航天科技集团和中国卫星一直在努力发展壮大在微小卫星领域的优势，并对国内的资源进行整合。此次设立的新公司，为公司的微小卫星业务搭好了平台，将推动国内微小卫星产业化方面，也将成为中国卫星中长期的重要增长点之一。
2)从中长期看，我国小卫星(包括微小卫星)事业仍将保持10年以上的高速发展期，因此未来较长时期内，我国的小卫星总数量将保持快速增长的态势。同时小卫星的寿命较短，一般为2－3年，因此随着小卫星问题的增加，以新代旧的需求量也会以较快的速度增长。
在四川地震灾害发生后，遥感卫星图在指挥救灾中发挥了关键作用，从14日晚上开始，在高层会议上，无一例外，都有遥感图像在起作用。在充分利用国内卫星资源的同时，还按照“空间与重大灾害国际宪章”启动相应国际减灾合作机制，提请包括美国、加拿大、法国、日本、印度、欧空局等11个主要航天机构的20颗卫星为中国提供灾区图片。
中国自主研制的卫星定位系统由救灾部队携带相应终端，进入灾区发挥作用，陆续发回相应的灾情和救援信息。卫星电话系统包括铱星、海事卫星、全球星、欧星、亚星等，国际海事卫星组织应中国交通通信中心要求，为中国震区增加了2倍卫星信道资源，提高了海事卫星设备的通信能力。
可见，卫星研制及卫星应用在具有十分重要的战略地位，未来的发展速度将继续加快，国家相关部门的需求和国家的支持力度都将得到进一步提升。
3) 2008年-2010年，公司的卫星研制数量将进入“十一五”的高潮阶段，公司业绩将比前两年出现较大幅度的上升。同时公司2007年底收购的卫星应用等资产，未来两年也将进入收益期。因此我们认为，2008年起公司将进入业绩增长的快车道。
3．投资建议
预计中国卫星2008年和2009年每股收益分别为0.60元和0.91元。鉴于卫星行业的高成长性，和公司业绩未来三年将保持35%-40%的增长，我们认为给予30倍市盈率是合理的，因此公司2009年的合理估值为27元以上，维持 “推荐”的投资评级。