沧州大化 (600230.SH)：TDI价格突破5万，公司业绩将创新高
投资评级 推荐
（分析师 李国洪）
1. 事件
2008年4月底至5月初，全球TDI价格受新增需求影响出现大幅上升，中国市场从4月13日的35800元/吨上升到了5月6日的54000元/吨，短短的半个月时间涨幅达到50.8%。
2．我们的分析与判断
因环保因素TDI下游改性水性聚氨酯需求大幅上升，而TDI供给因技术壁垒扩张速度明显不如需求，全球TDI产品供需缺口逐渐扩大，2008年全球TDI供应小于需求37万吨，09年供需缺口扩大到49万吨，受全球TDI产品供需缺口逐渐扩大影响，TDI价格必然持续上涨,而生产TDI的原料甲苯因供应充足价格基本没有变化，TDI吨毛利水平从原来的4000元/吨上升至32000元/吨，远远大于MDI毛利上升速度。
目前，我国已成为亚太地区最大的异氰酸酯消费市场，并且是世界上最具发展潜力的地区。近几年，我国TDI年均需求增长率约达15%左右，未来几年在TDI下游改性水性聚氨酯新产品需求大幅上升的影响下，TDI年均需求增长率可达30%以上。TDI需求增长明显快于供给增长，TDI价格上升基础牢固。TDI生产技术壁垒较高，在产品用途方面较MDI有一定优势，全国现有TDI生产企业较少，公司TDI产能增长必将推动业绩快速增长。公司新建的5万吨TDI装置将会在今年年底投入生产，预计公司08年TDI权益产量可达到1.6万吨，09年5.1万吨（08年底新增的5万吨因公司准备成立合资公司建设10万吨TDI项目，按70%权益计算），2012年因另一新项目10万吨TDI投产，TDI产量将达到15.1万吨/年（5.1+10*0.7+3）。
根据TDI产品最新价格, 我们按4.5万元/吨年均价计算, 上调沧州大化09-10年业绩预测为每股收益3.18元和3.20元，保持原08年业绩预测1.40元。根据TDI价格敏感性分析计算，按TDI价格在4.5-5.5万元波动计算, 公司08年EPS区间1.40-2.00元，09年EPS区间3.18-4.28元。
3．投资建议
继续维持推荐评级，上调DCF绝对法估值59.33元为67.35元，相当于09年21倍市盈率水平, 股价上升空间约为155%，随后详见深度研究报告。
恒瑞医药 (600276.SH）：诉讼事件出现有利进展
投资评级 推荐
（分析师：李鹰鹏）
1．事件
恒瑞医药发布诉讼进展公告：近日，公司收到国家知识产权局专利复审委员会《无效宣告请求审查决定书》（第11271 号）。该决定书宣告第02147245.9 号发明专利权全部无效，当事人对该决定不服的，可在收到该决定之日起三个月内向北京市第一中级人民法院起诉。
2．我们的分析与判断
（1）此次诉讼事件出现有利进展。
恒瑞医药于2007年9月17日收到北京市高级人民法院受理的法国阿文蒂斯药物股份有限公司及赛诺菲安万特(北京)制药有限公司起诉恒瑞医药的相关法律文书，案件基本情况是： 原告诉恒瑞医药自2003年以来销售的注射用多系他赛侵犯其专利，专利号为"ZL02147245.9"。阿文蒂斯药物股份有限公司于2006年12月27日从国家知识产权局获准该专利。案件诉讼请求是：原告要求恒瑞医药停止侵权行为，支付专利合理使用费人民币4500万元，赔偿经济损失人民币5500万元，承担本案相关取样费、公证费等20万元，承担本案诉讼费。
此次国家知识产权局的决定书认定第02147245.9 号发明专利权全部无效，则原告诉讼请求的前提（侵犯专利）已经不成立，明显有利于恒瑞医药。
（2）此次诉讼就此终结的可能性不大。
由于事关一种重量级药物的中国市场主导权以及由此带来的丰厚利润，我们判断法国阿文蒂斯药物股份有限公司及赛诺菲安万特(北京)制药有限公司不大可能就此放弃，很有可能向北京市第一中级人民法院起诉。
（3）专利问题不会影响公司的未来。
恒瑞在今后相当长一段时间内仍将继续其首仿模式，公司今后仍可能遭遇类似诉讼，但我们认为专利问题不会影响公司的未来，原因如下：
恒瑞医药拥有成熟的避专利工艺，公司胜诉的概率偏大；
不论诉讼事件的最终结果如何，在结果最后出台前都不会影响公司的正常运营；
诉讼过程往往旷日持久，即使最终意外败诉，那时公司也将拥有足够多的产品线，可以承受损失；
如果公司在一些重量级药物上挑战专利成功，则可能获得超额收益，获得更多的发展机会。
3．投资建议
我们维持对公司的“推荐”评级，目标价格45元；若恒瑞最终胜诉，可能还会出现交易性机会。