研究速递
国电电力分离交易可转债发行分析
（分析师 王浩雪）
1．事件
国电电力（600795）将于08年5月7日发行3,995万张分离交易转债，募集资金共计39.95亿元，其中每张债券的认购人可以获得公司派发的10.7份认股权证。
本次发行向股权登记日（5月6日）在册的原A股股东全额优先配售，原股东放弃部分将根据市场情况向合格投资者发行。此次分离交易可转债的债券部分的期限为6年，信用等级为AAA，票面利率询价区间为1%-2%，认股权证部分的存续期为24个月，行权期为权证存续期最后五个交易日，初始行权价为7.50元，行权比例为1：1。
此次募集资金将用于偿还短期融资，并投入到多个风力发电项目和水电站项目。
2．我们的分析与判断
（1）我所电力行业研究员对公司基本面的判断是：公司外延式增长突出，长期成长性明确。但是短期来看，由于火电行业无法将煤炭成本上涨的压力传导下去，导致全行业业绩大幅下滑。国电电力的火电项目也面临着相同的经营压力。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。但提请关注短期业绩下滑对股价的抑制。
（2）国电电力可转债的上市估值分析：
权证部分的估值：以国电电力5月5日收盘价格7.40元测算，国电电力分离交易转债拆分出的每份认股权证的理论价值为2.511元；按照权证上市初期40%-50%的溢价率测算，国电认股权证的上市定价预计在2.86-3.60元；按照权证上市初期80%-100%的隐含波动率测算，国电认股权证的上市定价预计在3.251-3.907元。
债券部分的估值：我们预期6年期AAA级无担保公司债的到期收益率在5.77%附近，如果票面利率的最终询价结果在下限1%，则每张公司债上市后的价格预计在76.37元附近。
分离转债的整体估值：以国电电力5月5日收盘价格7.40元测算，国电电力分离交易转债的整体价格预计在106.97元-118.17元。
3．投资建议
（1）我们预计参与国电电力分离交易可转债申购的网上网下申购资金共3000亿——8000亿，对应的申购中签率在为0.204%-0.509%；按照分离债上市后5%-10%的相对保守的收益测算，申购的收益率为0.0102%-0.0509%，折合成年化收益率为0.6%-3.054%，而参与网下申购的机构投资者由于只需交纳20%的申购定金，则这类机构的申购收益预计为0.051%-0.2545%，折合成年化收益率为3%-15.27%。
（2）对于尚未持有国电电力股票的投资者，我们建议参与网上申购。但不建议在股权登记日前买入正股从而作为原股东获取分离交易转债的优先配售权，因为那将很有可能面临股权登记日后股价下跌的风险。对于已持有国电电力股票的投资者，我们建议积极参与优先配售。
国内市场
周一市场继续走强，上证指数上涨67.90点，涨幅1.84%，收于3761.01点，深证成指涨幅2.64%。两市普涨，下跌个股不足70只，所有行业全部飘红，有色金属板块大涨5.6%，交运设备、医药生物、机械设备整体涨幅超过4%，金融服务、建筑建材表现弱于大盘。两市总成交金额2177.65亿元，较上一交易日略减87.99亿元。
五月份的第一个交易日市场迎来了开门红。年报和一季报都已披露完毕，上市公司业绩表现好于预期；监管层对市场爱护有加，连续推出有利于市场发展的各项措施；市场供给方面，证监会明确表示大小非和再融资并不猛烈。各方面因素都在朝着积极的方向发展，我们也坚定地看好红五月行情。上证指数从3000点反弹至3700点的过程中，市场呈现普涨格局，部分股票涨幅超过30%。进入5月份，市场运行或会有所变化，个股表现可能有所分化，前期超跌板块和成长空间广阔的股票值得关注，包括证券、有色、机械、新能源等个股。（张琢）
国际市场
1、市场
周一美国股市低收。导致市场下跌的原因包括油价突破120美元、微软放弃收购雅虎、分析师认为美国银行不应收购Countrywide Financial等。由于市场担心原油供应不稳定以及美元汇率下滑的影响，纽约商业交易所6月交割的原油期货价格上涨了3.65美元，收于119.97美元/桶；盘中油价一度上涨至120.36美元/桶。6月交割的黄金期货价格上涨了16.10美元，收于874.10美元/盎司。
权证市场
银河认购权证指数昨日收盘于5843.01点，较前一交易日上涨1.29%，全日成交金额334.20亿元，较前一交易日明显萎缩。昨日股票市场和权证市场迎来了五一假期后的开门红，14只在交易的认购权证中13只上涨，只有石化权证小幅下跌。不过，在经过了前期较大涨幅的积累后，昨日多数购证的涨幅尚不及正股涨幅，显出了疲态。昨日涨幅最高的权证依旧是近期最为活跃的日照CWB1，但该权证5.22%的日涨幅仍不及青啤正股的涨幅。昨日唯一以绿盘报收的权证是石化CWB1，在正股全日上涨4.86%的背景下，该权证小幅下跌0.26%。我们认为目前市场上除少数处于价内的钢铁权证外，多数认购权证处于被高估的状态，长期投资这类认购权证将面临较大风险。（王皓雪）