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| 苏宁电器日K图 |
综合券商研究报告，8月31日至今，苏宁电器002024共有8家券商出研究报告，均给出“买入”的评级，以今日收盘价31.95元为基础，上涨空间为87%-119%之间，目标价60-70元之间。研究券商为：安信证券、东方证券、东海证券、光大证券、广发证券、国都证券、国信证券、世纪证券。
苏宁电器002024：短期波动更添长期投资价值
东方证券
事件：苏宁电器股价近日快速下跌
9月1日，公司股价跌停至36.64元，9月2日一度接近跌停，收于33.55元，股价创一年新低，9月3日继续下跌4.77%最低31.90元。
我们的观点：
根据我们今日收盘后和公司沟通的情况，近期公司基本面并无变化。与机构投资者交流之后，我们相信此次快速下跌与上半年成熟门店可比增长出现一定放缓有关，此外可能与近期多个基金重仓股出现补跌有一定关系。我们的观点如下：
节假日因素对于可比增长较大影响，我们相信全年会回升至3%的水平
作为体现零售企业内生增长力的重要指标，苏宁上半年的同店可比增长确实较去年为低。主要的原因在于上半年两个主要节假日的调整、自然灾害、销售占比较大的空调受天气影响销售有所放缓以及同城门店数量的进一步提高。
其中元旦节假日前移对于可比门店增长的影响在一季度达到了10%左右(还原前2%，还原后12%)，根据公司一、二季度的营收配比，我们估算这一因素对于上半年的可比门店增长影响应该在4%左右。二季度又遇到五一假期缩短和地震灾害，6月因为雨灾导致天气较往年较凉使得空调销售低于预期。从市场和行业发展的角度看，我们也相信很多家电和数码产品仍处于普及阶段的中国市场远未到同比增长下滑到1%-水平的阶段。以明显比国内市场成熟、饱和的美国市场为例，百思买1996年之后市场份额始终在20%-21%左右，可比门店增长则常年维持在5%；DSCi在英国的黑白家电市场(不含数码PC)的市场份额在35%+，可比门店增长也始终维持在3-5%左右。我们预测下半年如果没有太多不可控因素的出现，公司可比门店的增速应该出现一定的回升，全年会达到3%左右的水平，明年应该可以回升到5%以上，投资者不必对于公司未来的内生增长能力有过多的质疑。
节假日因素同样影响费用率，全年应不会再有明显上升
这一因素同样还导致了期间费用率的上升，上半年期间营业和管理费用率同比上升了1.51%至10.17%。如果还原节假日因素的影响，我们相信实际的期间费用率应该在9.4-9.5%左右，同比上升不到1%，与去年全年相比上升0.5%。考虑到上半年市场租金水平和人工成本的快速上升，公司的租赁面积也在快速扩张，并且储备了大量不直接产生效益的门店员工，我们认为目前公司的费用率仍处于合理水平。下半年随着去年收购的120家加盟店以及上半年102家新开店面的销售上升，我们认为下半年两项费用率应该不会再出现明显的增长，全年应能够维持在10.3%左右。
毛利率仍有上升空间
随着新的门店不断开出，公司的购销规模在快速扩大，上半年毛利率的提升对这一因素已经有所体现。我们相信随着公司进一步推进结算模式的转型、获得更好的采购条款、提升高毛利品类的占比，未来毛利率仍有明显的上升空间。我们保守估计全年的主营毛利率应该可以到13.7%-14%左右。
房地产销售放缓短期有影响，中长期不无裨益
从国外的经验数据来看，家电销售和房屋销售的数据线性相关关系比较明显，这也促成了市场的另一个担心，房地产销售的放缓对于家电销售的影响会不会在下半年有所体现。我们认为，国内外房地产市场的需求结构不尽相同，国内房地产市场的波动对于苏宁销售的影响不会像预期的那么明显
基本面无变化，快速下跌提供买入机会
市场方面，近期补跌的基金重仓股多数是因为基本面出现了比较明显的变化，如原材料价格上升、产品市场价格显著下跌、会计政策调整等，而苏宁电器并无基本面的显著变化，只是在多个不可控因素作用下销售增长的节奏出现了一些变化，中长期内公司完全可以通过门店拓展、品类调整、促销等手段来消化这些影响。
盈利预测：我们已经根据上半年的实际情况相应地调整了我们模型中可比门店增长率、期间费用率等变量，我们预测2008-2010年的EPS分别为1.72、2.66和3.62元，目标价格70元，维持买入评级。
苏宁电器：半年报简评
国都证券研究员：夏茂胜
1。经营成果
2008年上半年，公司实现营业收入259.19亿元，同比增长37.57%；实现净利润11亿元，同比增长70.36%。每股收益0.74元。
上半年，公司新进地级以上城市13个，新开连锁店102家。截至期末公司已在全国165个地级以上城市拥有连锁店726间，连锁店面积308.19万平米。上半年公司销售收入继续大幅增长，但增幅已有放缓。尤其可比店面销售增长大幅放缓。2007年可比店面销售增长16.5%，而本期可比店面销售增幅仅为0.02%。在当前宏观调控背景之下，未来公司销售增长将更加依赖新开门店贡献。从毛利率来看，公司各类产品销售毛利率均有提升，综合毛利率提升1.92个百分点，大幅提升了公司盈利能力。随着公司在品牌、物流、信息系统等方面的建设与完善，公司的议价能力以及费用控制能力均会逐步提高，将有助公司减少宏观调控带来的经营压力。
2。业绩预测
伴随增发募资运用，公司连锁店发展预计将保持较快速度，但也面临各种成本上涨的压力。预期2008-2009年公司可实现每股收益1.6-1.92元。
3。投资建议
按照我们对公司业绩预测，当前股价对应2008-2009年动态市盈率20.96倍-17.47倍。公司面临短期增速放缓的压力，但鉴于中国家电零售市场空间巨大，以及公司良好的发展潜质，维持投资评级：强烈推荐A。