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| 三全食品日K图 |
三全食品(002216)受益于需求增长与稳定利润率前景
（中金公司）投资要点：
我们相信国内市场速冻米面食品消费仍处在成长中期，行业未来需求增幅将至少保持在年均15％以上。
消费持续快速增长的驱动因素主要包括：1）收入水平提高所带来的消费普及与消费升级；2）商超普及与冷链延伸大大拓展了速冻米面食品的可到达范围；3）人口城市化率提高与人口增长所带来的叠加效应；4）潜力巨大的业务市场的启动与深度开发机会；以及5）速冻米面食品的产品多元化机会。
速冻米面食行业有望走出单一成本竞争阶段，业务市场与高端产品细分市场的出现使得品牌优势成为未来竞争的焦点，并将推动行业集中度的进一步提高与利润率下滑风险的大幅减弱。成本与品牌双重优势、全国范围内的产销布局、高端市场与业务市场开拓能力共同勾勒出行业整合者的雏形。
首次覆盖，我们给予三全食品“审慎推荐”的投资评级不仅因为公司具备了未来行业整合者的雏形，而且因为其市盈率估值与基于净资产收益率基础之上的市净率估值较可比公司均值均有所折让，从而显示公司股价具有进一步上涨的空间，更何况我们所选择的11家可比公司均为A股一线食品企业，而且我们对于其中多家企业目前仍持有推荐或审慎推荐的正面投资评级。
三全食品起步于河南，并且逐步发展成为行销全国的行业楚翘。公司依托成本优势取得行业领先，并于2006年后逐步启动业务市场与高端产品细分市场。经销商内置模式不仅带来市场反应速度与渠道控制能力的提高，而且有助于公司业务的长期稳定发展。年初成功登陆A股市场使得产能投资瓶颈得以解决，并有望带来销售的持续快速增长。
公司产品结构优化有助于抵御通胀压力，保持毛利率的稳定，但短期市场营销投入可能居高难下，从而制约盈利超速增长的预期。限售股解禁与家族经营模式亦构成理论上的风险。
三全食品(002216)二级控制四级分销力促高成长
银河证券
●“二级控制、四级分销”渠道模式，挖掘营销深度，确保未来新建产能顺畅释放后，成本费用率降低，促成业绩高成长。“二级控制、四级分销”模式形成了密集而完善的营销渠道和网络，覆盖全国各省、自治区和直辖市的90%以上地级市场，可确保未来19 万吨新建产能顺畅释放，缩短市场磨合期，产能顺利转化成销量，最终促成未来三年销售量、销售收入和净利润CAGR07-10 达（29%,38%,41%）。
●“高端战略”及经营模式提升，为投资者带来新惊喜。（1）公司产品战略明显领先于全国性竞争对手，近年来稳步发展“高端战略”，高档产品的销售比重接近20%，对吨产品价格和毛利率稳步盘升的贡献度极大；（2）进一步增强销地产模式，即随着太仓基地的全面达产，未来几年内公司将彻底改变集中生产、全国销售模式，快速迈向销地产模式。
●行业格局有望巨变，将强劲提升公司股票估值水平。从海内外行业现状来看，相当一部分寡头垄断食品饮料细分行业，市场占有率第一位的龙头，其市场占有率往往在40%以上。国内速冻米面食品行业CR4在60%左右，作为行业标准制定者的三全食品市场占有率为24.02%，未来有望通过各种途径快速接近市场占有率40%的稳固龙头地位的高壁垒水平，由此将引发投资者对于三全食品的未来预期大幅调升，直接提升公司股票估值水平。
●我们提高2008 年2 月6 日公司深度报告《三全食品：经营模式提升后的高成长》中的公司股票未来18 个月的估值水平，合理价位从36.9 元提高到39.9 元，随着未来各种事项的逐步实现，我们将进一步及时调高公司股票合理价位。