●底部构造尚未完成，二次反弹依然可期
提示：中国上半年的经济数据上周已经出炉，其朦胧的面纱业已揭开，经济增长速度的调控在预期之内，也按照管理层的意图出现小幅回落，但CPI和PPI指数较高依然显示从紧的货币政策没有取得显著的成效。所幸的是CPI指数单月出现连续两个月的回落，6月份为7.1%，较五月下跌0.6个百分点。但PPI单月再创新高，可见价格上涨、通胀的压力依然没有根本解除。国内通胀的压力没有根本解除，所以从长期看从紧的金融政策放松的概率很小，但是就近期而言，国家当前的一件大事是努力办好奥运会，因此宏观政策大方向不变的前提下作出微调是完全可能也必要和合适的。市场的维稳意图依然坚定、宏观经济数据支持暂缓加息等、奥运的氛围不宜过冷。因此市场短期难以大幅杀跌，二次反弹依然存在，但其反弹空间有限。我们坚持中期市场在3000点附近压力重重，中长期市场弱势难以才出现根本改变。其主要原因依然是我们此前反复强调过的。无重大实质利好出台市场信心缺失导致市场中期弱市格局不变，具体而言主要因为以下几个因素：首先， 外围经济的高油价虽然短期快速回落，但是否就此反转向下尚难确定，由于以石油为代表的能源价格的高涨已经使世界经济的PPI指数持续上行，同时通过间接推升消费品的价格，从而对世界经济形成巨大的伤害。因此外围市场也持续熊市的趋势没有改变。其次，内部的宏观经济运行特别是CPI的走势是否见高回落还是未知数，即使不再出现持续上涨，目前的CPI依然是超出普通民众可以忍受的，因为银行存款的负利率导致的是居民财富的隐性缩水。短期看虽然五月和六月CPI很持续回落，但由于油价和电价上调可能造成PPI持续走高，因此长期看PPI的持续高涨将传导至CPI上涨的概率极大，因此短期金融政策的微调不改变长期从紧的金融政策基调。最后，大小非解禁和规范减持依然是高悬在投资者头顶的达摩克利斯之剑。我们观察到大蓝筹板块中的中国平安、浦发银行、兴业银行等个股遭到大小非解禁后的抛售，特别值得引起重点关注的是民生银行将持有的海通证券的股权以11.68元,即低于前一交易日收盘价26.81元近60%的低价起拍进行拍卖，最近结果是基本无人问津，显示市场长期依然不看好。由此可见，大小非出售持有股份的愿望之强烈。同时也可以看出大小非持有股份的成本非常低廉，因此市场一旦崩溃，大小非一直是最有出售股权意愿的群体，因此大小非解禁依然是未来两、三年中国股市面临的重要难题。具体到本周，中长期而言市场压力重重，但短期市场不会太过恐慌，相反在经历了上周的调整后有望出现二次反弹。一方面，政策短期维稳的基调是不会出现改变的，因此政策的无形支持是市场短期难以深度下跌的原因之一;另一方面，经济的基本面短期在向好的方面的发展。油价的快速大幅回落很大程度上打击了石油投机者的嚣张气焰，缓解了世界经济对油价的担忧;国内宏观经济依然维持较高的增长速度，同时CPI指数虽高，但逐月已经出现了连续两个月的大幅回调，这为近期一定程度微调宏观经济政策创造了外部条件。因此本周主要将持续反弹为主，但就此判断反转可能很难成立。而且3000点已经构成市场中短期的重要阻力位，因此我们建议短期适当建仓做反弹，这种反弹尚不足以构成重仓买入的理由，因此我们继续建议投资者保持谨慎。也许奥运开幕临近政策主导的中期脉冲行情出现，但此次反弹难以构成中期大反弹行情。因此轻仓操作依然可能是最佳的策略，因为系统性的风险是每时每刻都需防范的。重点关注大消费类和大蓝筹板块，大消费是考虑到通胀的受益，而大蓝筹则考虑政策救市的受益对象和PPI的上涨，同时注意超跌反弹的行业机会，具体品种重点关注德邦资产组合个股。
上周A股市场出现连续整理的走势，市场盘中跌破2700点的整数关口，周五在预期利好出台的背景下出现大幅度反弹，最终市场一周出现将近3%的大幅回调，量能和前一周相比出现较大的萎缩。市场持续的回调主要因为对宏观经济放缓的过度担忧所至，特别是对金融和地产行业业绩的悲观预期严重地挫伤了投资者的信心。其实上半年经济数据的出台并没有太糟糕，虽然经济放缓已经铁板定钉，但依然在预期之内，宏观紧缩政策的大方向可能不会改变，但政策微调，出现短期松动的迹象并非没有，至少，由于CPI连续两个月出现回落，近期加息已经不可能。同时，二季度公司报表即将出现高峰，从目前的形势判断，企业的业绩增速减速早就在预期之内，但仍然有众多的公司业绩有较好的表现，同时奥运开幕在即因此国内市场环境短期有望改善。不但如此，外围市场虽然没有摆脱熊市的下降通道，但是国际油价出现大幅度回落无疑对世界经济是一大利好，美国次债危机依然严峻，但极端的救市手法起到立竿见影的效果，所以外围市场缓和也有利于目前市场的稳定。内外环境的短期改善对目前市场的回升可能会逐步起到支撑作用，因此短期调整后市场可能进入二次反弹，但短期反弹面临3000点区域的强压力，我们中期仍然认为市场难以出现大机会。沪市指数在经历前一周的首度大反弹后上周出现阴线缩量整理，沪深两市分别下跌78.26点和442.98点，幅度分别为2.74%和4.41%，同时量能大幅度萎缩。沪深两市成交金额一周分别为3123亿和1676和亿元，较前一周沪深两市成交4536亿元和2314亿元分别大幅萎缩1413亿元和638亿元;两市总成交量减少将近30%，呈明显的缩量调整态势。短线而言，上周市场持续整理后周五出现较大幅度的反弹，但周五尾盘的反弹可能还需时间来确认，特别是2700点的右肩是否有效。整体上我们认为本周二次反弹为主，但中期空间有限。从周线走势看，沪指前一周打破七周收跌的走势后因为量能和幅度均出现大变化，显示短期多方力量消耗过大，而上周缩量调整正好消化前一周的涨幅，因此一涨一调增强了信心的同时也消化了超短线投资客的短线获利盘，因此最后投资者的惜售在买盘放大的推动下再次出现上涨。而且上周的整理最底达到2655点，超过6月20日的2695点，短期在政策持续“唱多”的情况下有超调之嫌。而且短短一个交易周，成交量由前一周的1080亿元下跌到527亿元(沪市)，量能萎缩过快，因此周线看本周在上周整理完毕后主要以反弹为主的概率加大。出较前期时的恐慌得到了极大修正。放量表明越来越多的资金开始转向，与先前信心缺失有明显的不同。但中长期角度看周线的排列依然弱势不改，而且由于上调存款准备金率之后形成的岛形反转依然是短期难以逾越的高点，因此3000点附近也演变成为重要的中期阻力位。由于即刚刚公布的6月份CPI增速回落至7.1%，且投资者憧憬奥运行情，因此市场在调整后有望展开二次反弹。而鉴于3000点的政策底演变成为中期的压力位置后，我们仍然持续坚持前期观点：从中期的角度判断，恐慌性的杀跌虽然已经改观，但政策底演变成为重要的阻力位基本已经成立，而且前一周反弹临近3000点后的调整也正验证了该区域的强压力。短期调整后展开二次反弹的概率加大，二次反弹有望挑战3000点。因此本周投资者可适当加重仓位买入，以期此次二次弹升的机会，但在3000点附近需注意获利了结。中期而言市场难以出现转机主要在于三个方面的原因：首先市场的恐慌虽然已有改观，但投资者的信心依然脆弱，特别是面临中长期强压力位3000点附近时更是如此，而信心不坚定之结果将可能是持续弱势。当然政策面的微调可能短期降低人们的恐慌心态，所以市场短期以2700点为起点可能还有一定二次弹升机会。其次，宏观经济短期微调并不构成未来金融政策的放松理由，因此未PPI和CPI指数持续高位将长期难以改变从紧的货币政策导向。最后，国际市场虽然因为油价大跌而受益，同时因为美国政策护市，资本市场出现大幅反弹，但行情并不具有持续性，因此总体上，中长期市场依然偏弱的概率较大。所以，我们依然认为目前市场只能是二次反弹，反转几乎不可能，市场中长期机会仍未到来。
从各分类指数表现看虽然行业出现普跌，但消费类的行业依然是跌幅较小的，强弱特点依然非常明显。上半年跌幅大的行业在普跌时跌幅较大，而且从全年看，该类行业的跌幅也较大盘和消费类行业跌幅大。因此总体上我们继续坚持以消费、泛消费配置为主，即使在大幅反弹时其反弹的力度可能较大。
上周表现最突出的行业为IT行业，逆势上涨1.64%,同时也是上周唯一上涨的大类指数。抗跌的为农林指数和仓储运输指数，分别下跌0.7%和2.9%，上周零售业和制造业指数也相对抗跌。而下跌较大的行业主要是地产指数、采掘指数和金融指数等，下跌幅度均超过6%。故总体上消费类配置是最佳的配置。上周制造业整体下跌3.38%，跌幅较小，行业表现差异较大。
制造业中，年度下跌幅度较小的食品、医药、石化塑料制品上周勃现抗跌，金属非金属制品行业和机械设备制造行业下跌幅度较大。
中长期的统计显示，市场依然处在弱势，因此防御性的配置将是理想的配置。抗跌的大消费类行业长期而言表现较好，总体上，我们仍然坚持消费和泛消费类行业的防御型主配置。本周我们认为市场有望出现二次反弹。但因为长期经济预期依然悲观，而且金融政策不可能根本松动，且外围市场难以判断。因此反弹空间有限，3000点附近已经构成强大压力，因此中期难言大机会。短期继续建议投资者轻仓重点关注德邦资产组合。
重申我们本周的基本观点：国内经济数据公布之后市场对于政策面微调，紧缩性政策暂时放松存有较高的预期，成为推动反弹行情的重要基本面因素;而奥运临近对政策面维护市场稳定的预期也在逐步升温，市场有望完成中短期的底部构造;外围证券市场的止跌走稳以及国际原油价格的大幅下挫也为国内A股市场走稳营造了较好的外部氛围。因此市场在本周内有望完成短期底部构造，反弹行情仍有延续的希望。考虑到中期压力在3000点附近，除非政策面出现重大利好，否则中期的大级别反弹很难短期出现。由于中期市场寻底过程还在进行当中，真正意义上的市场底部形成需要长时间的筹码堆积和巩固，投资者未可轻言底部重仓。而海外市场在连续反弹之后也存在技术修复过程，市场走势仍将出现反复，投资者对海外市场也不能盲目乐观。目前市场估值重心随着基金等机构投资者仓位的调整以及海外市场可比公司股价的下调，整体仍然呈现向下滑落的态势，但已有部分上市公司的估值水平接近合理区间。投资者后半周做反弹可适当选取基本面优秀股票试探性操作，但仓位应保持在较低的水平。消费类、农业、新能源、产业升级和抗通胀类的股票依然是防御性的好品种，同时超跌的板块也给予一定的关注。具体品种建议重点关注德邦资产组合。
国内政策上总体上依然偏暖：继新华社的社论强调了维护市场稳定的政策主基调之后，管理层面的暖风频吹。虽然目前市场的基本面和资金面的确没有实质性的改善，但政策的回暖可能有益于信心的短期回升。最新的统计数据显示，我国出口增速持续回落，海关总署发布的数据显示，今年上半年，我国累计贸易顺差为990.3亿美元，同比下降11.8%，净减少132.1亿美元。其中，6月份当月贸易顺差213.5亿美元，同比下降20.6%，净减少55.4亿美元。贸易顺差下降的主要原因是出口增速相对减缓，进口增速相对提高。今年上半年，我国出口6666亿美元，增长21.9%，增速比去年同期低5.7个百分点，而上个月回落的速度还在4.9;进口5675.7亿美元，增长30.6%，增速比去年同期高12.4个百分点。其中，6月份当月我国出口1215.3亿美元，增长17.6%;进口1001.8亿美元，增长31%，月度进口规模连续3个月超过千亿美元。拉动经济增长的出口增速持续回落将导致经济增长逐步回落，加大经济根本性转向的风险。同时央行公布的上半年货币政策报告显示：紧缩性货币政策并未能有效控制货币供应总量的增长，M2增速高达17.37%，增幅较去年年末提高了0.63个 百分点：央行为了从源头上控制通胀而对货币供应总量进行的控制基本上未取得任何效果。相反，紧缩性政策对市场流动性的打击造成了各类资产价格的大幅下跌，财富负效应导致了国内消费需求增速趋缓。数据同时显示，国内居民贷款，特别是居民消费贷款增速出现了较为明显的下降：这预示着未来的国内的消费需求启动不容乐观。此外长期贷款规模超过短期贷款规模表明：未来政府主导的投资仍将是中国经济增长的主要引擎。上半年公布的经济数据还显示：我国城镇居民人均可支配收入8065元，同比增长14.4%，扣除价格因素，实际增长6.3%;农村居民人均现金收入2528元，增长19.8%，扣除价格因素，实际增长10.3%。国民收入的实际增速远远低于GDP增速，更远远低于财政收入高达30%以上的增速。收入分配结构的进一步的扭曲对国内消费市场的启动构成了巨大的障碍。从总体经济数据来看，中国经济未来的前景很不乐观：这为短期内政策面的放松提供了充分的论据：而短期内政策面的调整将成为推动市场反弹的最重要因素;而中长期来看基本面仍趋于黯淡，市场的长期下降趋势并不会因为政策面的变动而改变：这也是我们将近期的行情定义为反弹而非反转的原因。由于夏粮的丰收导致的农产品价格季节性回落，以及政府对敏感商品价格的严厉控制，再加上CPI翘尾因素的大幅回落:CPI涨幅在短期内得到了较好的控制：中国居民消费价格总水平(CPI)上半年同比上涨了7.9%;其中，6月份居民消费价格上涨7.1%，较上月回落了0.6个百分点。CPI的临时性回落也为政策的短期放松提供了较好的条件。但我们仍然要指出的是：PPI增幅居高不下(上半年我国工业品出厂价格同比上涨7.6%，比上年同期高4.8个百分点。其中，6月份上涨8.8%)以及价格行政管制的不可持续性，未来的CPI存在较强的反弹动能，因此我们只能将政策放松的希望寄托在三季度CPI阶段性回落的基础上。
海外市场方面，道琼斯指数止跌企稳并连续三天大幅反弹，再次站稳在11000点的重要关口之上;而国际原油及农产品价格都出现了较大幅度的回落：特别是国际原油价格在三天之内大幅下挫高达15美元/桶，为国内A股市场的缓和营造了较为良好的外部氛围。但我们需要指出的是：一方面海外市场在急跌后出现的反弹仍然属于技术面的反弹。由于美联储对于“裸卖空”行为的限制，市场空头的能量在很大程度上倍削弱，其回补平仓的交易行为导致了市场短期的报复性反弹，这种反弹并不意味着市场弱势格局的扭转。其次，在短期连续反弹之后，市场也客观存在向下的技术性调整要求，短期内市场仍将反复，投资者对海外市场形式不能轻易乐观。最后，美国的房地产市场形式未有任何好转迹象，并拖累美国国内消费和制造业订单：如果国际油价大幅下跌是建立在美国经济大幅衰退的基础上的，则这种下跌对中国经济的利好程度有限。尽管这对国内缓和“胀”的一面有利，但对于“滞”的一面却是雪上加霜，A股市场并不能从国际油价的下跌中得到太大的好处。因此综合来看，短期内外围市场的氛围有利于A股市场走稳，并在利好政策的推动下完成中期底部构造;但长期来看，世界范围内的经济调整将无疑拖累A股市场的表现，市场步出长期下行通道仍然需要相当长的时间。
最后，从技术角度看，市场震荡寻底已经基本企稳。首先，从形态上看小型的头肩底形态依然成立，虽然上周市场最低探至2655，低于左肩的2695点。但收盘上周仅一天收在2700点下方，因此小型头肩底依然成立。从形态上看6月20日的低点2695点成为头肩底的左肩，此后的反弹形成了颈线位的右边2931点。之后市场持续下跌，市场连续下跌最低探至2566点，也即在7月3日形成了头肩底的头。而前一周反弹的最高点在2952，刚好构成颈线的右侧，目前的调整到2700点一带正好调整到位，已经构成了右肩。因此根据理论本周市场最低还有可能探至2700点确认，但主要以展开二次反弹为主，理想情况甚至冲击3000点的压力带。从技术指标看，ADR、MACD、RSI、KDJ等显示市场还有二次弹升的迹象。ADR短期数值可在1之上整理，而中期可能面临一定的回调,但短期维持有利多头的势头;MACD调整有望到位，在此之前的一周市场致使该标短期回头向下,但由于长期的值在下方,因此受到支撑有向上的迹象;RSI再次上冲50的中性区间,与前期在强区间的50上方形成双头可能性加大,因此再次反弹依然可期;KDJ也正在由弱转强。因此光从技术指标看市场有再次上行的迹象。最后，量能上看，市场经过反弹放量，再经过缩量回调后很可能出现二次反弹，而且因为上周三、周四和周五连续三天围绕2700点的右肩区域震荡，而且量能出现下跌萎缩、上涨放大的理想状态，因此二次反弹是可以预期的 。但由于投资者对经济的长期预期悲观，因此二次反弹空间有限。综合技术面看，市场本周出现二次反弹的概率较大，但鉴于前期利好堆积的底部3000点一带将是未来中期的强压力位,因此市场二次弹升的空间有限。
总之，本周我们坚定地认为市场以二次反弹为主，虽然2700点还存在震荡的可能，但本周收阳线的概率较高。但是由于宏观经济悲观预期始终没有扭转，而且从紧的金融政策没有根本性的改变，因此弹升的空间可能被压缩在3000点上下。中长期市场的弱势格局难以改观，操作本周短线可适当加仓，但需严格控制仓位，防止系统性的风险，品种选择上关注德邦股票资产组合池。