■德赛基金研究中心
虽然各种负面因素仍在，二季度股市运行的主要力量很可能转为以修复性上涨为主导，但更远的基本面隐忧和估值体系重构仍将左右机构投资者的行为，这为更长趋势的判断带来许多不确定性。目前判断二季度将在暴跌后可能出现阶段性的投资机会，股市将以振荡上涨和结构性分化来实现对过度下跌的修复。
中期修复性上涨
二季度股市投资主线首先是修复性上涨。
类似印花税调整这样的政策红利效果是一次性的，更多的意义在于开启了股票市场过度下跌后自我修复的契机。股市短时巨幅下跌包含着对利空过度反应的因素，因此市场自身有反弹和修复的要求，在政策启动反弹后，这成为振 荡上涨有可能持续一段时间的主要原因。
而在估值水平上，A股静态和动态市盈率达到两年来的低点，也使反弹有一定的支撑。随着A股市场大幅下跌，在眼下上市公司盈利尚未发生重大改变的情况下，A股市场的估值水平已经下降到长期估值均值以下。目前沪深300指数市盈率降至30倍左右，动态市盈率23倍左右，从估值水平来看已经提供了一定的价值空间，至少是阶段性休养生息的空间。
振荡上涨可能性大
虽然我们判断二季度的中期趋势以上涨为主，但这种修复性上涨的基础并不牢固，各种负面因素仍然在，投资者在经历暴跌后心有余悸，股市很难再现之前单边上涨的局面。几个因素决定股市运行更大的可能是由报复性反弹时的普涨转向结构性的振荡上涨行情，如果短时涨幅较大，很可能伴随小波段的下跌和调整：(1)投资者信心不稳，反弹到一定高度将会有止损盘卖出；(2)短线投资资金在大盘涨幅超过15%后已经获利丰厚，持续上涨将会引发获利减持；(3)在暴跌中累积的结构性问题，也将在反弹中逐步释放：机构投资者利用修复性上涨调整持仓结构的行为将在反弹后期更明显地导致行业和板块之间的走势分化。
从以上分析角度得出的判断是，以报复性的反弹为起点，二季度很可能出现阶段性的投资机会，具有一定的持续性。但从长期来看，趋势仍不确定。
估值体系面临重构
与“大小非”解禁相关，股市走向全流通将对A股市场的估值体系产生深刻影响。在资本市场上产业资本和金融资本力量对比的根本扭转将导致定价规则的重新建构……