上实医药(600607)增持从主营业务来看,对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于:乌司他丁和凯力康。乌司他丁预计08年销售收入将达到2.5亿元,同比增长31.5%。
凯力康市场空间是巨大,预计全年的销售能实现翻番,销售收入将达到2000万元。预计08年广东天普净利润增长将高于30%。
广东天普引进战略投资者的工作也在稳妥推进,此次引进的战略投资者Smart Nice公司(未来占公司股本的40%)的实际大股东是Actavis(阿特维斯)集团首席执行官。阿特维斯是全球第四大仿制药企业,专注于仿制药的研发、制造和销售。我们认为广东天普引进战略投资者的原因包括:
1)扩大公司的产品线,用于国内销售和出口；2)谋求广东天普分拆上市。
常州药业的主要产品包括复方利血平以及卡托普利等,这些药品大多具有价廉物美的特性。虽然由于配套政策没有跟上,作为基本用药的定点生产药厂没有直接受益,但对终端客户而言,能进入定点生产企业之列仍带给公司在品牌和价格的正面影响。预计08年常州药业净利润的增长在20%资产注入尚需时日。假设07年初就完成此项收购,07年上实医药净利润将从1.4亿元增加到2.86亿元,每股盈利从0.38元增加到0.60元。在不考虑资产注入情况下,上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元,目前估值在医药公司中处于较低的水平。我们认为上实医药的未来值得期待的原因来自于新一轮的资本运作。我们按照08年每股盈利的40倍定价,6个月的目标价为18元,维持"增持"评级。
公司主要从事专科药品的生产和销售,特别是在中国器官移植药品领域建立了良好的市场地位。公司注重国际级大品牌产品的研发和引进,目前公司已拥有了三家跨国公司的拳头产品,分别是瑞士诺华公司的环孢菌素(赛斯平)、德国拜耳公司的阿卡波糖(卡博平)以及瑞士罗氏公司的吗替麦考酚酯(赛可平)。利用产品的价格优势(一般产品的价格为进口产品价格的三分之二)以及学术营销,在和世界巨头的竞争中逐步提高自身产品的市场占有率华东医药(000963)增持我们预计08年整个制剂收入增长将达到20%。在创新和发展方面,公司坚持1-2年能够推出一个新产品,使公司产品形成梯队,3-5年能培养成为一个大产品,奠定了公司持续发展坚实基础。
年报中显示08年将推出新产品,该产品将成为公司免疫抑制剂领域一个重要成员,我们预计是他克莫司(FK506)。作为肝脏及肾脏移植后排斥反应的临床一线药物,我们估计至少有10亿的市场规模,估计比赛可平(我们估计约有7亿市场)的市场大。我们认为FK506有望成为公司未来几年新的利润增长点。
医药商业2007年的销售毛利达到4424万元,比上年提高48.2%。其中总代理、总经销产品数量有明显增长,经销单品种实现收入在1000万元以上的有48个(上年同期有40个)。医药商业经营战略明确,根据自身的特点积极倡导总代理和总经销模式,通俗的说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。我们认为未来商业收入的增长不会快,预计08年收入的增长为10%。公司更注重商业盈利能力的提升。
未考虑房地产收益的因素,预测华东医药08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元。按08年每股盈利0.50元的35倍定价,6个月的目标价为17.5元,维持"增持"评级。
亚宝药业(600351)增持公司以中药现代化生产为主体,化学药和生物药为两翼,形成了治疗心脑血管病用药、儿童用药、妇女用药等几大系列产品群。公司主要的产品包括:丁桂儿脐贴、珍菊降压片、红花注射液、曲克卢丁、复方利血平、尼莫地平以及冠心宁注射液等,以上产品2007年销售收入都超过1000万元。
受销售网络不断完善影响,我们预计未来几年的收入增长超过20%,其中丁桂儿脐贴08年将达到2.2亿元,同比增长16%,而珍菊降压片08年将达到8000万元,同比增长14%。
以14.47元的价格增发,募集3.6亿元资金,折算为2510万股,增加股本19%,投向丁桂儿脐贴等5个项目,我们认为这些项目给公司带来的盈利增长值得期待。由于之前进行了充分的准备,预计这些项目的进程将快于计划。另外,除北京项目之外主要的建设项目将建立在原有的生产基地上,公司已先期进行了部分投入,预计资金上的会有部分节余,所以能降低公司的财务费用。
按增发后的股本计算,我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元,相对于其他的医药的企业而言,存在一定的低估,我们按08年30倍盈利估值,6个月的目标价为15元,维持"增持"评级。