经纪业务同比都有所增长。一季度,尽管市场持续调整,但是从市场交易来看,1-3月的股基权交易额仍然同比增长了,这主要是因为去年一季度的交易额是全年的低点,基数比较低。相应地,一季度上市券商的代理买卖证券业务净收入都同比有所增长,其中太平洋证券、宏源证券、海通证券增幅比较大。从市场份额来看,海通证券、中信证券及国金证券市场份额同比分别上升了0.51%、0.85%和0.19%,其他券商的市场份额则所下降。
三、券商股投资策略分析
4月,虽然市场曾一度持续走低,但是券商股却在4月初开始触底企稳并展开了一轮强劲的反弹行情,其表现明显超越大盘。自4月1日至30日,券商股平均涨幅为58.4%,其中国金证券的涨幅达到100%。我们认为券商股的这波反弹行情主要与两方面因素相关:首先是一季度券商的业绩普遍好于预期,国金证券净利润同比增长了367%,中信证券、海通证券也同比增长了101%、26.35%,除了太平洋证券出现亏损外,其余券商业绩出现不同程度的下滑,而经过前期的集体大幅下跌这些利空的预期已经基本得到了消化,当实际业绩公布好于预期时,市场就存在一定做多动力；二是政策利好刺激。在指数不断创新低,市场信心陷入冰窖的情况下,管理层连续出台了关于大小非限售股解禁新规、印花税下调等利好政策,这对市场信心起到了明显提振作用,行情止跌企稳并逐步回暖。此外,国务院新通过的《证券公司监督管理条例》对证券公司如何开展融资融券业务等细节进行了详细的规定,融资融券业务的推出对券商将是一个利好。
一季度,由于市场的持续走低,券商的经纪与自营业务都受到了不同程度的影响,业绩表现出明显的分化。在8家上市券商中,有5家券商的业绩同比出现下降,其中降幅比较大的有太平洋证券及国元证券,降幅分别为-267%和-80%,东北证券同比下降-22%,长江证券及宏源证券同比小幅下降。国金证券、中信证券、海通证券的业绩则出现了同比增长,其中国金证券增幅最大达到367%,中信证券同比增长了101%,海通证券小幅增长26.35%。总的来说,一季度券商的业绩要好于此前市场的预期,主要的原因还是投资浮盈的实现和经纪业务收入的增长为业绩提供了支撑。
二季度,随着市场回暖,行业运行的整体环境将趋于改善。市场交投逐步趋于活跃将刺激交易量的攀升从而为券商的经纪业务提供支撑。而市场的回暖也将为券商的自营业务及投行业务带来转机。4月、5月新股发行又重新提速,券商账面的浮亏也有望随着市场上行而减少。不过虽然二季度的经营环境向好,但是由于去年二季度交易额为全年的最高峰,月均股基权交易额达到12.66万亿,月均股票交易额为10.71万亿,从当前的情况看,今年二季度的交易额很难以超越去年,券商经纪业务收入同比下降可能性很大。在自营上,由于前期积累的浮盈大部分在一季度兑现,二季度投资收益压力比较大。从市场的运行环境来看,虽然管理层在大小非解禁问题上的规范以及对再融资的表态使之前困扰市场的两大问题得到了一定程度的缓解,但从宏观经济面来看,由于通货膨胀居高不下,紧缩政策将持续下去,经济增速下滑带给市场的不确定风险仍然存在。在这种情况下,我们对券商全年业绩仍然持谨慎态度。我们认为在市场运行存在较多风险因素的情况下,券商股的业绩分化使我们更趋向于选择收入来源更加多元化和盈利相对更稳定的大券商。对于地方型券商,我们近期的反弹已经基本完成了对前期超跌的修正,估值水平已经合理。
重点公司分析
中信证券:短期推荐长期
1．季报显示,1季度公司实现归属于母公司的净利润为25.21亿元,同比增长101%,基本每股收益为0.76元,净资产收益率为4.77%。
2．一季度,公司手续费净收入同比增长72.59%,这主要是因为证券承销业务净收入大幅增长及新增基金公司并表导致基金管理费收入增长。报告期内,公司实现证券承销业务净收入为6.03亿,同比增长了190%,而基金公司并表合计贡献了8.8亿元的管理费收入和6153万销售收入。但是,在此期间,公司买卖证券业务净收入仅同比增长25.25%,这一增速在上市券商中属于较低水平。
3．一季度公司通过资产出售实现投资收益20.81亿元,同比增长了192.68%,不过由于证券市场持续低迷,公司的交易性金融资产公允价值也出现账面损失9.13亿元,公司可供出售金融资产项目列示的前十大权益性证券账面盈余由期初的16.78亿元缩减至3.89亿元,资本公积项目余额也较期初减少了19.4亿元。尽管一季度市场出现了深度调整,但截止一季度末,公司的自营资产规模不但没有减少,反而有所增加,其中交易性金融资产余额为43.22亿元,比期初增长了55.9%,可供出售金融资产余额为133.09亿元,比年初增长了3%,这可能表明公司在一季度在持仓上有减有增,但总体上是进行了一定的加仓。
4．报告期内,由于证券市场呈剧烈震荡和深度调整格局,证券行业传统的盈利模式再次受到较大的挑战。不过,由于公司在投行及经纪业务中的传统优势及业务相对多元化,公司仍然取得了比较好的业绩。我们认为,虽然由于受制度不完善及市场发展程度的限制,公司在短期内也难以走出整个行业"靠天吃饭"的窠臼,避开周期性波动,但是作为行业中的龙头,公司将优先占有融资融券、股指期货及直接投资等新业务推出所带来的发展机遇,率先实现盈利模式的转变和升级,增发后公司的净资本实力大幅增强,这将为公司传统及创新业务的扩张提供坚实的基础,同时这也将使公司在系统性风险面前,具有更强的抵御能力,占有更多的主动性。
5．估值与投资建议:我们对公司盈利预测进行了部分调整,在不考虑融资融券、股指期货等创新业务的前提下,我们预计公司08年的业绩较07年有20%左右的下降,考虑到实施每10股转增10股的利润分配方案后公司总股本变为66.3亿股,公司08、09年每股收益分别为1.51及1.46元。以5月13日收盘价35.52元计算,08年公司的动态PE为23.5倍。我们维持对公司短期推荐,长期A的投资评级,公司未来股价走势与市场行情走向密切相关,公司股价催化剂包括市场回暖、直投业务的财富创造效应兑现、融资融券及股指期货等创新业务推出。