连锁快餐与正餐业经营对比
我国餐饮业零售额一直保持稳步增长，07 年实现12352 亿元，97-07 年复合增长率达到17.4%。按业态分，正餐总资产及收入均要明显高于快餐，但快餐的连锁比例很高，而且快餐在单位面积经营收入、毛利率等运营效率指标上要好于正餐。通过对全聚德、小肥羊、味千（中国）等连锁餐饮品牌的对比，我们发现：快餐更明显的优势在于较高的上座率，如味千平均每日上座率达到6 人次，是小肥羊的4.6 倍，因此，营业面积较小的味千却与小肥羊的单日客流量相当。由于人均消费水平较高，小肥羊的单店年收入达到842 万元，是味千的1.5 倍。
尽管受到占总成本40%左右的食品原料价格上涨的压力，但三者通过集中采购、提高售价等措施使得毛利率保持稳定。尽管租金价格有上涨的趋势，但由于租金合同期限较长，小肥羊、味千（中国）租金支出／收入比例保持稳定。
由于味千单店面积仅为小肥羊的24%，因此，连锁快餐选择合适物业的难度要比正餐小，对同时处于快速扩张期的两者而言，前者将更占优势，而后者通过收购特许加盟店或许是避免费力寻找核心商业物业的途径之一。
相对于连锁正餐业而言，连锁快餐业依靠较高的上座率、较低的营业成本获得了较高的利润率。尽管小肥羊在单店收入上是味千（中国）的153%，但由于经营利润率逊于味千，因此两者的单店经营利润相当。
无论是连锁正餐还是连锁快餐，业绩的增长动力还是以连锁门店的扩张为主，单店营利能力的提升对整体业绩的拉动作用有限。正因为此，为了使业绩保持较快增速，连锁餐饮品牌上市之初都表明了要快速发展自营门店的目标，通过对全聚德、小肥羊、味千（中国）在标准化程度、创新能力、资金后盾等的比较，我们认为，作为连锁快餐代表的味千（中国）今后快速扩张的能力要强于小肥羊、全聚德。
（陈锡伟）
建议关注产业链完整的立立电子——近期拟上市两家公司投资分析
利尔化学为氯代吡啶类除草剂系列细分行业龙头，主要产品有较高的市场地位，产品工艺难度较大，有一定的技术壁垒，但公司发展也面临较多不确定性：较高的产品毛利率吸引了一批进入者，竞争激烈程度加剧，加上人民币的升值趋势，公司毛利率有下降压力；公司规模较小，产品结构单一，面临一定的风险：公司开拓国内市场进程，和募投项目实现产业化时间较长，都增加了公司未来业绩的不确定性。若二级市场定价较低，建议择机投资。
立立电子主要业务为硅单晶锭、硅抛光片、硅外延片及功率肖特基二极管芯片的制造和销售。虽然与较早借助上市东风，已形成较大规模的中环股份相比，公司在成长性、和规模上面略逊一筹，但公司在下游需求旺盛，产品毛利率上升的推动下，也取得不错的发展。我们认为公司最大的亮点在于其完整的产业链，使得公司毛利率处于同业上市公司的最高水平。多晶硅供应问题得到解决，长单价格低于中环。未来在挖掘现有产能和募投项目投产的推动下，业绩将维持较快速度的增长，因此我们建议关注。
（陈思郁、王成）
新湖中宝(600208)：财务稳健，立足长三角
公司拟发行14 亿公司债，其中3 亿用于偿还银行借款，其他用于补充公司流动资金，债券信用评级为AA-。
公司现有项目25 个，规划建筑面积1133 万平米，尚未结算权益建筑面积715 万平米。公司实行全国化布局，项目分布在全国8 个省的一、二、三线城市，三线城市主要选择长三角的发达地区，这些地区的房地产市场依然处于景气期，盈利前景良好。近几年国家控制土地供给规模，但商品房市场购买量一直很大。杭州、沈阳作为省会城市在近几年一直需求旺盛，08 年在国家宏观调控政策下，市场逐渐趋于理性。与行业内其他公司相比，07 年公司业绩增长偏慢，毛利率较低，存货周转率较快，负债水平低，财务风险不大。
08 年随着项目结算速度的加快，公司收入和利润增长速度将加快，销售毛利率、销售净利率将进一步提高， 存货周转速度也在提升。随着公司债募集资金到位，公司负债水平可能有所提高。
公司的优势在于：全国化布局，充分分散地区风险；拿地时间早，土地成本低；负债水平低，财务政策稳健；对外投资初具规模；股权激励方案已通过，有利于促进公司长远发展。
预计公司08-10 年结算面积分别为89 万、141 万和156 万平米，年实现收入分别为54.47 亿、77.31 亿、103.45 亿元，项目结算主要来自芜湖·长江长现代城、上海·新湖明珠城、杭州·新湖香格里拉、海宁·百合新城、桐乡·新湖香格里拉、衢州·新湖景城、九江·柴桑春天等项目。
预计08-10 年EPS 分别为0.26 元、0.37 元和0.54 元，三年平均增长55%。考虑公司多元化布局、低地价成本和高成长性，给予09 年15 倍PE，得到5.61 元目标价，中性预测房地产RNAV 为8.41 元，因项目储备盈利能力强和资产升值前景好，采用PE 法和RNAV 结合，取二者均值加上0.63 元非房地产业务的重估价值，得到目标价8 元，给予增持投资评级。
（孙建平、任旭）
银保推动保费高增长，A 股出现持续折价
前5 个月寿险保费收入3548 亿元，增长63%，其中,5 月单月增长71%。寿险保费继续保持快速增长，主要原因是:在目前的股市和通货膨胀环境下，2007 年结转下来的投资收益（准备金）维持了较高的分红险和万能险收益率，保险产品的吸引力提升,资金往保险领域涌入。
前5 个月产险保费收入1051 亿元，增长22%，其中，5 月单月增长25%，实现技术性的回升。在去年产险因交强险而高增长之后，产险目前的增长趋势符合预期。随着巨灾后保险需求的增加以及相应保险政策的出台，我们预计产险增速还会上升。二季度盈利或不乐观，但投资收益下半年将好转。随着二季度股市的继续下行，在一季度已兑现部分浮盈的基础上，保险公司可以释放的浮盈越来越小；而且，目前点位对于保险资金而言，大量减持的可能性也不大。不过值得乐观的是，油电价格试行放开后，8 月后的CPI 可能反弹，加息概率上升；股市下半年上升的概率大于下降的概率；综合来看，下半年的投资收益很可能好转。
A-H 股溢价率快速下跌，中国平安持续折价，中国人寿也一度出现折价。在A 股估值相对偏低的情况下，限售股解禁并不能成为折价的理由，如果股价因此被解禁股打压到更低的水平，反而是获得超额收益的机会。
维持行业增持评级。中国平安，增持，预期08 年净利增长10%，EPS 2.26 元，目标价80 元，隐含的新业务价值倍数为33。中国太保，增持，预期08 年净利增长15%，EPS 1.03 元，目标价32 元，隐含的新业务价值倍数为29。中国人寿，中性，预期08 年净利增长-10%，EPS 0.90 元，目标价27 元 ，隐含的新业务价值倍数为32。
风险提示：二季度盈利可能不乐观。
（彭玉龙）
烟台氨纶、海陆重工和彩虹精化新股初始估值及其策略选择要义
2008 年6 月25 日，以18.59、10.46 和12.56 元初始公发（IPO）的特种纤维龙头烟台氨纶、苏州海陆重工和深圳彩虹精化2560、2216 和仅仅1760 万新股，将在中小板初始上市交易！因此，首发后EPS 为：2.79、0.47 和0.43 元，业界并平均估计2008 年EPS 为：1.39、0.75 和0.58 元。
由于烟台氨纶首发前、后每股账面价值高达10.02、11.9 元；发行前、后EPS 高达3.74、2.79 元；发行前最近年度净利润增长率高达634.01%，但首发P/E、P/B 却仅为6.67、1.56 倍，故可堪称中国股市最物有所值的IPO 新股之一！当然，金融计量学在理论上只对最接近平均样本、并做出最一般因变的最一般金融领域及其结构，最具适用性。
以全流通下恢复IPO 来新股为观测值，应用关于首日收盘多因素定价方程，推知：烟台氨纶、海陆重工和彩虹精化初始收盘单值估计，可为：25.59、12.86 和18.23元。为此，结合方程1 倍标准误7.06 元（置信度为68.16%）和笔者应用经验，则单值上、下1 倍具体适用标准误6.87、3.45 和4.89 元，可作为实际价格和期望估值相是否比较（1.97052 倍以上适用标准误可为异常）高估、或低估的判定标准！2008 年4 月26 日来中小板初始收益、P/E、P/B 和询价报价上限比率为：71.29%、45.24、4.64 倍和1.1。准此以言，孰低相对估值为31.84、17.12 和17.78 元；而业界初始或合理定价，则平均为：26.17（18.2～40）、16.72 和16.52 元；另因新股和上海莱士（002252）、川大智胜（002253）系连续IPO，故烟台氨纶、海陆重工和彩虹精化初始定价只有达到26.06、18.29 和16.19 元，才能取得0.03%的滞后一期新股申购期望毛收益率！
策略选择要义：①中签率在初始上市下显为常数，故新股申购最优策略，则仅取决于：首日收益率、特别是卖出收益率的最大化！②选择5%显著性水平（2 倍标准误法则）及犯弃真第一类错误概率为主流标准（每100 次定价至少5 次逃出95%置信区间），齐天大圣上上下下也难逃释迦牟尼如来的佛掌，但却显会提高犯第二类取伪错误概率，故最优策略应以不同效用函数为基础，结合基本因素相机抉择置信度。③初始估值上、下1 倍适用标准误，重点对最优申购策略及初始估值具有指导意义。④在初始上市首日应以卖出为原则，以买入为例外！⑤比较、极端“高估”乃至一般初始定价即可建议卖出的策略，在选择意义上优于比较乃至极端“低估”是否买入的线索。⑥在初始上市不完全信息动态博弈中，后动者可结合先行者策略以选择最优反应！
（莫言均）