作者：褚毅平
随着股改促发的牛市行情的阶段性结束，中国股市进入了后股改时代。市场面对诸多新问题如大小非上市、资本自由流动和估值体系的国际化。最为突出的是，十几年困扰股市的“圈钱”现象反而变本加厉，一些公司巨额再融资消息能够反复折腾市场，新股IPO也如汹涌潮水，投资者普遍希望管理层以行政手段加以约束。
但这种想法本身是治标不治本，甚至缘木求鱼的，反而让圈钱者打着市场原则的旗号占据争论的制高点。基本的常识是圈钱缘自二级市场的高估值，但因为高估值就认为圈钱有理、增发是市场化行为却是不折不扣的歪理邪说，在任何理论中都找不到依据。举例来说，开发商雇人虚购自己的商品房，是否也可以在理性人假定下，以市场的名义加以保护？这等于以赤裸裸的丛林原则取代人类公共生活准则，否定了监管者维护公正的义务。
何况，中国股市高估值并不能简单地视为市场的选择，它是新股发行额度制派生的结果。早期融资的额度管理形成了资本市场虚假的供求关系，造成投资者与融资者、金融资本与产业资本极不对称的关系，融资成本被严重扭曲，脱离真实市场价格。作为资本稀缺国家，假设我们的实际融资成本高于成熟市场一倍，那么A股新股发行平均市盈率则应该是成熟股市新股发行市盈率的一半。在理论上这是简单明了的结论，可叹的是，人们习惯了不正常，反而把正常视为不正常了。高市盈率发行股票实际上是资源利用的错置，因为从成本角度说，越是急需资金的公司越是愿意提高融资成本（相应地股票发行市盈率越低），反过来，融资成本越低，一般来说，企业对资金的使用效率也越低。发行体制不改革，资本市场资源配置功能就不可能真正建立，容易导致劣币驱逐良币和寻租现象。
解决圈钱的有效办法不是简单的行政控制，而是通过价格杠杆自发调控，降低发行价和再融资定价，提高融资成本……