上证综指日K线图

　　我的1·22

　　1·21股难后的政府之手：股灾面前大都静观其变

　　千点暴跌之后：从紧货币政策未见松口

　　一周超8%跌幅打击信心 多数投资者倾向持币过春节

　　作者：卢远香

　　编者按：2008年1月24日，上海——次级债危机余波未了，投资者对世界各地金融市场现状极度关注。世界经济面临种种忧虑：美国次级债危机还未完全爆发;欧洲国家也被卷入次级债旋涡;日本又面临着升值压力;新兴市场工业化国家通胀加剧，再加上存货紧张和全球性耕地退化。各种复杂的因素纠缠在一起，国际资本会流向哪里?至于中国，出口压力加大和通胀加剧都对市场形成压力，但两税合并、人民币升值、国企注资等依然值得期待。国内资本怎么投资?如何平衡收益和风险?

　　信心动摇市场“失血”管理层冷对千点大跌

　　“这是一次崩溃式大跌。我敢打赌，超过90%的人对此毫无预感，被跌得目瞪口呆。”1月23日，回忆刚刚过去的暴跌，深圳某基金经理赵扬(化名)仍然心有余悸。

　　“为什么跌得这么惨?”即使大跌已经渐渐远离，类似的疑问仍然在很多人心中萦绕不去。“原因很复杂。A股本身估值较高，外围股市暴跌助推投资者恐慌，内外综合作用酿成了这场崩溃式调整。”巨田基金投资管理部总监冀洪涛如此理解。

　　“部分国际游资可能正从A股市场撤离。一个明显的迹象是日元套利交易最近表现强劲;另外，春节前是基金赎回高峰期，基金可能需要被动地卖一些股票。”深圳龙腾资产管理公司董事长吴险峰如此分析大跌缘由。他认为，国际游资撤走后，可能不再回到A股市场;而封转开等新基金发行不再受市场追捧，也成为市场忧虑。

　　“次级债危机最多给中国造成100亿美元左右的直接损失，其影响被过度放大了。”1月24日，一位接近监管层的人士对记者说，“你可以注意到，这轮暴跌中，市场主力机构并没有大的动作，管理层也没有任何反应，这和‘5·30’之后管理层立刻出面安抚市场截然不同。”该人士暗指，一切都在管理层掌控之中。“未经证实的消息说，更高层要求证监会在这次下跌中‘不作为’。”

　　基金经理“很受伤”

　　这一轮大盘调整始于1月15日。那一周，赵扬逐渐减持了一些获利幅度较大的股票。他承认，这属于“正常结构性调仓”，并非“先知先觉”。1月21日，“黑色星期一”再现，上证综指大跌266.07点。但赵扬判断，美国次债问题不会有这么大的影响，市场明显矫枉过正。因而他只是把仓位由80%降低到了75%。

　　赵扬没想到的是，“还会有更坏的情况发生。”1月22日，受中国平安(601318.SH，2318.HK)再融资消息影响，大盘狂泻350点。当赵扬眼睁睁地看着1000多只股票杀向跌停板时，才发现“市场不正常了”。但这时候，“想动已经动不了。随便卖一点，股价就哗啦啦往下掉。”

　　赵扬不得不放弃逃跑的想法。当天下午收盘后，他最担心的是第二天看到基金大额净赎回数据。所幸这个数字不是很大。“1亿元左右。估计基民还来不及做出反应。”赵扬如释重负。

　　1月23日，市场反弹了143.30点，但赵扬并没有补仓。他感觉，美国次级债已经影响到整个市场信心，问题远远超出了中国市场的控制能力。“A股不再能独善其身，必须重新审视市场。”

　　超过七成的仓位，让赵扬所管理的基金净值在两天之间“蒸发”了不少。“你自己坚定看好是没有用的，别人不看好，市场还是会有抛售压力。”赵扬说，即使是特别有把握的股票，他也只是“尝试性地买一些，不会配置太多”。

　　事实上，有类似遭遇的远非赵扬一人。记者采访发现，目前公募基金仓位普遍在八成左右，基金经理们直言，此次大跌“确实很受伤”。

　　“我们的调仓力度不是很大，但损失比较大。”广发稳健增长基金经理何震承认。多家基金公司投资总监也向记者证实，公司旗下基金仓位波动并不大，只是结构性的调整。

　　相对于公募基金经理，不少私募因为仅一半左右的仓位，“受伤”程度要轻得多。吴险峰说，他们从1月15日开始就陆续卖出前期涨幅过大品种，1月21日时，仓位已经降到了五成。

　　内外资撤离?

　　包括机构投资者在内的很多人认为，美国次级债危机扩散及中国平安天量再融资引发了本次“股灾”。但国信证券总裁助理何诚颖认为，这两者还并不足以造成市场如此暴跌。“我认为主要原因还是政策不明朗，投资者缺乏信心。”

　　赵扬认为，这一轮调整下跌到5000点属正常，有A股估值过高的内在原因。“但一路下跌到4500点，就有些非理性因素了。”

　　从1月14日的5522.78点至1月22日的4559.75点，A股市场7个交易日暴跌1000点。事实上，中小盘股跌幅普遍在10%多一些，而诸如中信证券(600030.SH)、中国远洋(601919.SH)、万科(000002.SZ)、招商银行(600036.SH)等大盘股跌幅更是达到20%以上。何诚颖直言，可以明显地感觉到机构在出货。“如果不是主力杀跌，这些基金重仓股不会跌幅惨重。”

　　而上海一位基金经理的话，或许能解释蓝筹股遭到抛售的原因。“现在市场分歧很大。在资金偏紧和投资收益　考虑下，我不太愿意将资金分配到一些分歧比较大的行业，比如金融、地产等。”上述基金经理解释，分歧大的股票在短期内很难有好的表现，他们已完全清掉了地产股，并且还在减持金融股。

　　除了市场走向分歧，偏紧的资金面也是众多机构投资者关心的问题。上海某大型券商的研究总监告诉记者，他与客户接触中发现，市场资金面比较紧张。“不确定性在增加，愿意投资到证券市场的资金减少了。”

　　“部分国际游资可能正从A股市场撤离。一个明显的迹象是日元套利交易最近表现强劲。”吴险峰分析。

　　“对市场趋势还没想明白”

　　“我还没有想明白，对市场趋势还没有形成坚定的看法。”赵扬坦言。他预计市场会有一波反弹，但到5000点会进入缓慢盘整期。“到时，我们可能会把仓位减下来，先观望。”但他随即补充说，目前比较被动，想法会随时改变。

　　面对暴跌千点的A股，赵扬不是唯一想不明白的人。前述券商研究总监也表示，A股与外部市场联动性越来越强，而美国次级债危机的影响，目前仍难判断。“这个外部因素的不确定性很大，其对A股市场又有根本性的冲击，因此，现在很难去判断市场接下来会怎么样。”

　　一向注重个性化的私募，凭借着轻仓的优势，正配置一些自己看好的公司，开始捕捉反弹行情。“我们关注金融股。从投机的角度来讲，跌幅惨重的金融股应该会有20%左右的反弹收益。”深圳另外一家老私募的投资总监如此表示。

　　“2008年是市场多样化寻求自己股票的时期，不会像过去一样，资金扎堆儿，积累风险。”上海一位私募老总表示，他比较喜欢与农业相关的股票，包括农产品、农业化工、农业机械等，例如六国化工(600470.SH)、新中基(000972.SZ)、湖北宜化(000422.SZ)等。但他笑言“宁愿错过，也不想被套住”。“一般涨了20%～30%，就会先出来”。

　　而上述深圳私募投资总监则表示，他们在1月初就卖掉了太贵的食品、医药等股票，换成了传媒、创投概念股。“但你很难准确地对这些股票估值。”该总监举例说，电广传媒(000917.SZ)是集多重题材的公司，从有线网络看，可以估23元;加上其100%控股达成创投，应该值26元;公司还有湖南卫视节目注入预期。“但这能获得多高的估值，我自己也不清楚”。

　　与私募不同，公募基金的投资策略更为单调一些，分歧更多在金融地产股上。记者采访发现，继地产股分歧引发机构抛售之后，银行股也正面临着类似压力。

　　“金融股还是不要去碰为妙。次级债问题一天不解决，银行股就脱不了干系。”前述券商投资总监表示。吴险峰也认为，经济增长放缓对银行股业绩有一定影响。“贷款利息提高以后，有些借贷人会倾向于早还钱，但银行信贷方面又控制得比较紧，预计银行股增长会在30%以内。”......

　　专题：1.21全球股灾大解密