时间：2008年1月24日 18：00—19：40
地点：百度公司10层五福降中天
主讲嘉宾：吕文波
视频观看地址 ：http://tieba.baidu.com/%B0%D9%B6%C8%B2%C6%BE%AD/shipin/play/02c796f189690c22ec43c67c
香港市场受美英主流市场波动影响的分析
吕文波：我今天讲的是黄金、石油，香港市场包括分析中国A股。香港以前，因为A股从2001年一直跌到2005年的8月份。在这个过程中，从2003年起全球市场进入了一个大的牛市，这也是因为全球的经济，因为美联储连续的减息政策。从2006年底，由于美国经济的复苏，推动了全球经济的大牛市。2001到2005年中这一段时间A股是下跌的。因为香港是连续汇率制度，它的资金进出非常方便。而且我们知道在香港上市的很多中资的大型企业，这些企业更能代表中国整体的经济走向。
所以，我们注意到香港市场是从2003年初，与全球其他的金融市场共同的模式。所以很多言论说，当2004、2005年当股市不断下跌的时候，很多人说中国股市已经丧失了经济指标的一个能力。他们认为A股市场沦落为香港市场的一个影子市场。那个时候国内的一些基金、私募基金，他们也会参考香港市场的走势。
 |
| 吕文波与百度财经负责人陈挺合影 |
随着大型国有企业的回归，A股基本上很多大型的权重股，基本都回归得差不多了。而这些权重股由于在中国的经济占有的比重非常大，所以他们涨跌，也就影响国内A股的涨跌。A股已经慢慢从香港夺回了所谓的定价权的一个问题。为什么这么讲，因为这些公司都是国内的公司，所以，国内的一些机构对这些企业的基本面的了解程度要优于海外的投资机构。从这个角度来讲，香港市场可能它的走势更多的会受到A股同类公司的影响。
从过去一年的情况来看，在我们买卖股票和商品的过程中，这一点已经非常明确了。香港市场从2006年下半年已经受到A股市场的走势影响。2007年已经表现得很明显。但是我们知道香港市场不仅有国内的企业在香港上市。因为香港的投资者的构成与国内的构成有很大的不同。香港的金融机构70%来自于国外，超过60%以上都是机构投资者，也就是说，基本上是机构与机构之间的博弈。这些机构来自于海外，他们在买卖金融产品的时候，更多的是参照海外的标准。
虽然A股受到海外市场的影响，但是它也跟随海外走势的涨跌而变化。最近A股与香港走势很大的一个偏差。这几乎是达到历史的最高位了，很多情况下差得非常大。到2007年年底之前，A股是不停的在涨，但是我们注意到香港市场很多股票开始持续的走软。而在这个过程中我们可以看到，海外市场的走势对香港起到很大的作用。我们看到影响香港主要的一些力量，包括美国的市场走势，包括伦敦市场走势，包括日经的走势，其实，日本对香港的影响主要表现在日元的套利交易上。由于油价的攀升会使经营的成本提高的情况下。日本央行会加息的情况下。在日元持续上升的情况下，资金会从香港撤出，尤其是在涨幅过高的市场情况下。
由于香港市场里面第一大权重股，汇丰控股已经上市了，伦敦的走势也会影响到香港的走势，也会影响到恒生股市。美国的ADR的走势既影响伦敦也影响香港，三地之间互相影响。此外，像汇丰控股在中国上市，中国石油、中国人寿，还有中国电信，都在美国发ADR，所以，美国ADR的走势就会影响香港的走势。也就是说，香港的走势会受到这三个主要方面的影响。A股主要的影响在于企业的基本面上。从资金的流向来讲，主要受到日元套利的影响。从资金的运作模式，受到来自于欧美基金的影响，包括共同基金和私募基金的影响。
石油的走势与全球经济变化的关系
接下来我给大家讲的是石油。我们看到最近一段时间香港市场出现了一个很大的跌幅，这次香港市场大的下跌，不仅仅是香港市场在跌，全球的金融市场跌幅都是相当大的。包括巴西、俄罗斯的交易指数，包括孟买指数，我们看到的跌幅都是非常大的。而我们可以注意到在同期，欧美市场的跌幅反而不是特别大。这里面，在同期我们注意到，美元兑日元是出现了一个连续的向下的走弱，而日元连续走强。在这里面，很多资金是赌日本央行考虑加息。因为我们可以看到石油的近期走势。很多人判断2008年美国经济会衰退，会对石油价格的未来预期产生方向性的变化。这已经减低了未来日本央行加息的可能性，或者是空间。近期日元持续的走强，主要是由于这些资金在欧元、在黄金、石油、美元之间寻找合适的投资中，已经出现了一些分歧。所以，我个人的判断，日元的走强是阶段性的。从长期的趋势来看，由于日本的出口导向的经济结构，日元长期走强的概率是很小的。日元的套率资金对香港市场的影响来讲，会影响一个波动，不会影响整个的运行情况。
我们下面来讲石油。我们之所以要先讲石油，主要是因为它不仅仅是一个大宗商品，它同时还起到了一定的所谓主货币的作用，也就是货币发现的作用。另外一种商品黄金，它在1944年到1972年之间，它作为一个与美元挂钩的货币支持的实物，在1944年到1972年，全球经济大发展的过程中，起到了很大的作用。后来随着全球贸易的不平衡以及日本和德国贸易的崛起。美国由于参加了越战，所以，我们可以看到，全球进入货币自由浮动的时代之后。黄金作为一种相对来讲，投资的更加稳定的工具。在这个过程中，的确表现出来这种强势。从1：35元，现在已经上升到90美元这样一个水平。
石油在过去的几十年里面，多次扮演了改变全球经济运行方向的作用。我们知道1972年布雷顿森林体系的崩溃，导致了石油价格上涨。在石油价格大幅上涨的过程中，全球的资本主义进入了一个通胀的阶段，这跟以前的凯瑞斯倡导的观点很不一样。经济界都在出各种各样的主意，如何解决通胀的问题，经济体系在一个正常的情况下不会遇到通胀的情况，这样导致了一个新名词，就是输入性的通货膨胀。在主要的经济运行的过程中。现在全球一共有三大经济体：第一大是美国，第二大经济体是欧盟，以德国、法国、意大利为主，尤其是以德国为主。第三大经济体系是日本。在欧盟经济体成立以前，几大经济体的排序是美国、日本、德国。这里面，尤其日本，它本身的产油是非常少的，只产一些天然气，所以，它完全是靠海外的石油供给。所以在这里面，我们注意到每一次大的经济波动都跟石油的走势有非常大的关系。
给大家做一下石油的走势与全球经济变化的关系。我们看到，从1997年，出现了所谓的东南亚的金融危机。东南亚的金融危机导致了整个亚洲的对石油需求的急剧下降，急剧下降的结果，对未来石油价格预期的变化。从1990年到1997年之前，除了日本经济处于持久的衰退之外，亚洲国家经济保持高速的增长，而很多资金都在投资于东南亚：泰国、印度、马来西亚、香港。由于当时中国经济慢慢融入世界体系，所以我们看到全球对未来能源产品的预期在持续的走强。之后我们看到，东南亚的一些经济体，他们本身所表现出来的货币相对美元，原来是固定汇率制度，由于美国经济持续增长，作为东南亚的主要经济体，他们是出口导向型的经济体，他们无法完成自己本币相对于美元的贬值，所以给了一些机构做空这些国家的机会。在做空的动机之下，几个月时间，东南亚整个汇率制度就崩溃，包括东南亚的整个经济体也在几个月时间之后就崩溃了。
当整个亚洲地区对石油的需求出现了一个预期的减弱以后，我们看到紧接着发生了一个俄罗斯石油危机，俄罗斯1992年苏联解体之后，经济一直保持着持续的增长。全球大型的跨国公司陆续进入俄罗斯，来发掘进入俄罗斯的机会。就是因为石油价格的下跌，到目前为止我们看到俄罗斯出口商品的排序里面，3千多亿美元的进出口总额里面，超过70%是与石油和石油产品相关的，另外15%是和矿产品和有色金属相关。所以俄罗斯相当依赖于能源产品的出口，俄罗斯无法完成在整个的经济调整过程中，能够利用稳定的石油收入完成它整个经济改革，刚刚在经济改革的推力过程中，突然发生了石油价格的崩塌。从二十多美元跌到十几美元，跌到十七美元的时候，俄罗斯的石油出口已经不能起到稳定创汇的作用，跌到十七美元以下，就是出口多少亏损多少。紧接着俄罗斯的经济就垮掉了。石油价格之所以能够把俄罗斯的经济拖入泥潭，就是因为石油是俄罗斯主要的出口产品。道琼斯一直涨到2000年的高度，这个时候全球经济依然处再一个比较景气的长周期的过程。这一次石油价格上涨只是一个过程。之后包括泰国和东南亚的经济体出现了快速的复苏，这种快速的复苏是因为美国的进口出现持续的强劲。美国的经济体在经济保持高速发展的情况下，没有遇到严重的通货膨胀。他所进口的商品的价格是不涨反而跌的。
我们看到石油价格在1997年、1998年的过程中，在亚洲金融危机的过程中，我们看到它的走势，以及金融危机跟俄罗斯的发展的重大关系。由于美国经济的增长，实际原油的需求没有发生减少。原油的价格振荡向上。美国经济出现了所谓的新经济泡沫的破灭，就是所谓的网络经济的下跌。
由于美国经济的走弱，我们看到石油价格再次出现下跌。之后我们可以看到从2001年左右，到2002年左右这一段时间，我们看到石油价格出现一个大的振荡。但是我们看到，从大的长周期来讲，石油一直保持着长周期的态势，没有发生大幅度的下跌。这里面石油价格之所以一直保持着下跌，除了与全球经济没有发生大规模的衰退之外，很重要的一点，就是由于美国新经济泡沫的崩溃。美联储是连续的减息，一路下调，9.11事件加速了这种下调的幅度，之后美联储把利率水平降低到1%。在这个过程中我们看到，由于美元的走弱，美国进口商品的一个持续的增加，我们看到石油作为一种准货币的商品，在美元持续走弱的情况下，它有一个向上的走势，但是是一个振荡的向上。真正的向上，是从2003年开始的，所以我们看到，这次是一次大的牛市的到来。
然后我们看到石油价格涨到一百美元。涨到这样一个位置。现在美国的楼市，2006年年终的时候到达一个顶峰。虽然9.11事件对美国房市产生了冲击，但是之后美国的房市的一直是向上。美国个人的财富，名义财富，从1996年开始就是一个持续增长的过程。而股票市场，我们也可以看到。道琼斯指数也是一路上升的过程，也就是说，美国名义财富的增长从1990年开始到1996年房市的加入。到了2006年终，美国的房地产出现了一个持续性的衰退。一直到现在，美国房子价格的下跌，美国的房子销售不畅，导致美联储把利率水平由1%，一直逐渐的往上加，次级抵押信贷水平，比这个利率水平还要高10%。导致一部分社会阶层，在美联储连续加息的情况下，难以承受这种支付，所以我们看到美国的房市出现了次级债危机，导致很多房子无法进行抵押信贷，这样也影响了美国房市的进一步的走稳，最终导致美国跟信贷信用相关的，尤其是次贷相关的大型金融机构出现了很大的问题。
我们可以看到，在整个的长周期的过程中，从1990年到2006年的过程中，美国的房价和股市一直是大牛市，从这个角度来讲，美国在过去的几年之间，没有遇到特别大的经济增长引擎的减速问题。但是现在我们看到能够拉动或者是支撑个人消费的房市出现了问题，所以它的金融市场出现了大的动荡。
主讲吕文波先生
香港市场中日元套利资金与石油价格的关系
我们回头来说油价，油价既是一种商品，也是一个准货币。我们在过去的几年也看到它一直走的是大牛市。石油价格在这个时候很容易达到顶峰，石油价格很可能出现很大的下跌，在这种情况下，就像我们刚才讲的日元，如果日元持续走强，与石油价格的下跌是一个相当矛盾的指标；如果石油价格出现比较大的下跌，从另外一个角度来讲，会降低日本社会运行的成本，日元不可能出现大幅度的升值。日元未来升值的相对的概率是比较小的。我们自己的判断是，作为套利资金的日元从香港撤离比较小。我们讲到这里，现在讲到石油的价格，就要回到刚才日元的套利资金这一块，也就是说，相对于香港市场来讲，作为套利资金这种撤离概率随着石油价格的下跌，这种概率在逐渐的减小。
三个因素会影响香港市场，套利资金会影响香港市场，国内A股会影响香港市场。
未来的中国股市 将是振荡的走高的过程
我现在谈A股市场我个人是怎么考虑的，A股从2001年开始跌，一直跌到2005年，然后开始振荡的上涨。尤其是最近一段，上涨非常猛烈。但是大家如果注意的话，如果我们把A股指数里面的很大一部分剔掉，如果选择与中国的经济周期相关的行业，比如说把钢铁、石油、煤炭、港口、海运、汽车、有色金属、航空，大型的运输类企业编制一个指数的话，这个指数不是沪深指数的走势，这个指数跟全球的经济市场走势非常相似。换句话说，如果我们把这些跟中国的经济周期相关的企业变成一个指数的话，我们看到，中国的股市也是仿中国经济的晴雨表，但是之所以出现这么大幅度的下跌，是因为沪深指数是把所有的股票都放在这里面。这在海外几乎是不可思议的。上市一支股票编到这里面，这是不可能的。我们基本上要考虑到他的流动性，考虑到公司的治理情况，我们才会考虑到编到里面去，而不是所有的都编到里面去。如果把这样一个指数拉出来看的话，2003年初，那一波行情是汽车股，那是因为2002年底的时候，我们发现要付定金才可以买汽车，中国进入到汽车消费的个人高峰期。2003年是汽车股行情。2003年长安汽车和上海汽车，当整个的沪深股还在下跌的过程中，这两支股票已经先于沪深股上升。
到2004年初那一波行情，由汽车股转入到钢铁和石化。汽车作为一个终端的消费品，它对于上游的拉动作用开始显现出来了，引起了上游的增长。供应汽车的零配件以及原材料的企业的估价开始上涨。你们如果百度一下的话可以看到，宝钢和石化2003年的股市一直在持续走向。这种利润的传递作用是非常明显的。从汽车传递到钢铁、然后传递到港口、海运。这些企业虽然在2003年到2005年那一波的下跌过程中，也出现了下跌，但是它的跌幅是非常小的。
到2004年，沪深股从1783点下跌到1000点，这个过程中除了一次上涨以外，一直下跌。汽车产业的高速发展带动钢铁石化、港口煤炭海运、有色金属，这些个股一波一波的上涨。这里面由于金融业作为一个很重要的产业，对这些行业起到了很大的资金支撑作用，所以最终表现的是金融类企业的收益，最后像招商银行这一类的企业，在这个大的过程中表现出来这种运行的态势。
如果把A股的这些行业编制成一个指数，跟香港的企业做对比的话，跟香港的国有企业走势也是非常类似的。国有企业指数从2003年以来，不到三年涨了五倍。在这个过程中，跟石油价格的走势很类似。如果我们把A股里面的周期性的行业编成一个指数的话，跟国有企业的走势也是很类似的。我们看到汽车、港口、石化、海运，包括金融、保险类，一个一个的行业，在受益于整个中国经济的发展，然后走到了现在。我自己觉得，整个的A股大的行情全部走完了，最后的一个行业受益也已经表现出来了。在未来的中国股市，将是振荡的走高的过程。将不是单边上扬。这是国有企业的走势，跟A股很类似。
美国经济的一个调整，首先应该表现在国际市场里面，其次是香港市场。虽然我们看到A+H的很多股票差别非常大，但这并没有妨碍香港股票出现很大幅度的下跌，最高跌到45%，几乎跌到一万，达到了一万一千多点的位置，几乎是跌了50%。牛市里面跌20%、30%很正常，如果跌到50%的话，我们认为这个牛市是一个底部的特征，资金在这个位置上出现了大规模的卡壳。我们对A股的走势作出一种判断，就是中国重化工业的特点，汽车工业高速发展带动港口煤炭钢铁石化金融类的企业高速发展，这样一个大的景气周期，中国的经济周期不会出现一个阶段性的调整。
美国市场对香港市场是如何产生作用
一会儿我再讲一下美国市场对香港市场是如何产生作用，在谈产生作用之前，我再给大家看一下全球股票市场的走势。如果把全球的信息市场做一个分类的话，包括巴西。巴西和印度在这里面，我们可以看到这两个股指的走势。这是巴西圣保罗指数过去五年的走势图，从2003年开始，这一波大的牛市，它的涨幅在这里，巴西圣保罗指数涨幅超过了8倍。最高的时候达到8.5倍，比国内的A股和国际指数走得都要好。为什么会有这样一个走势？第一，大家可以注意一下这一段时间巴西的走势，这一段时间印度也有类似的走势，出现振荡以后，慢慢下跌，再走高，再下跌。基本上我们可以看到大的牛市的上涨过程中，出现一个下跌之后，他会有一个急跌，有一个慢涨的过程。它一次的跌幅可以把半年的涨幅全部跌回来，而在之前它会出现一个快速的上涨。
从印度的走势来讲，我们觉得它更像在国内的，这一段更像国内的A股。在2007年，突然有一次很大的下跌，结束了印度孟买指数单边上涨的局势。国内的A股到最高点的话，现在也是涨到6倍。巴西的圣保罗指数在单边上涨的时候，也是涨到差不多6倍。恒生指数包括一些本地股，国企指数在2003年相对高点的情况下，也是涨了将近5倍。一些全球的新兴市场，在涨到5到7倍的时候，会出现一个大的调整，这一个调整会由某一个大的事件引起。如果我们把这个指数复制到A股的话，沪深指数跟这个走势非常类似，但是如果我们把沪深指数相关的景气行业变成指数来表示的话，他们的指数跟这个有一些不同，因为受到过去由股权分置的影响，会有一个慢慢上涨的过程。如果说从2003年开始，一波行情，在任何一次大的行情里面，它的龙头股先涨，之后的二线股再涨，然后垃圾股满天飞。在整个的全球市场里面，我个人认为，这一波行情是由商品和矿产品价格上涨拉动的。所以新兴市场里面，巴西和俄罗斯的表现最好，巴西和俄罗斯是龙头股票，之后就是一些发展比较好的经济体。像香港市场，我们把它叫二线市场，就是恒生指数和国际指数，之后一些垃圾股票。如果像一线的龙头股和二线的蓝筹股涨完，这些就告一段落了。这是我们看到的全球主要的新兴市场，他的股票市场的上涨基本上都是从2003年的年初开始的。这跟香港是一样的，就像我们刚才讲的，A股也是从2003年开始的。
我们看到道琼斯的股指走势非常弱，从2003年开始连续的减息的过程，美国经济受益于全球化，那些大型的蓝筹股都在道琼斯里面，道琼斯有这样一个走势。由于美国经济对基础能源产品的需求量是比较大的。所以我们看到，很多美国本地的公司走势没有这样。如果我们把道琼斯股指里面把跟美国经济本土相关的股指剔除掉。我们会看到道琼斯的指数会更高。美国的市场之所以影响香港市场，除了我们刚才说的中国移动，中海油，中石油。最关键的是由于这种市场的供给方法受到美国的影响很大。包括市场里面有超过70%的金融机构是来自于海外，而这些大型的金融机构里面，欧美占了绝大部分的比重。我们知道欧洲基本上是跟着美国市场来走的。由于欧美市场估值的手法接近，他们对于香港市场的估值也是跟本土市场的估值是一样的。他们的估值都在20%左右。包括所谓的科技、概念性股票，香港的走势跟美国的走势非常相关。
此外，由于香港是目前为止唯一一个全球的区域性的经济体，它的货币发行是与美元挂钩，由于挂钩，导致了资金有无汇率风险的跨境操作。它的整个市场的走势会更倾向于受到美国市场的影响。基本上我上面把对香港市场的影响三个重点因素就讲完了。包括日本的套利资金，包括A股的走势和美国市场的走势。我基本上给大家介绍我对这三个经济体一个大概的分析。总体来讲，香港市场在未来一段时间内，它可能会出现一个大的振荡的走势，但是大的机会从2003年到2006年底，再延长到2007年，这一段时间基本上已经走完了，全球的经济又进入一个调整期，所以，整个的市场会表现得更加强劲。
 |
| 投资者互动交流 |
吕文波与投资者互动交流实录 （全文）
特邀嘉宾：吕文波
吕文波 ，8年金融从业经验。曾先后供职于香港巴林资产管理公司，香港证券界资深人士，《钱经》杂志特约撰稿人。 1999年，吕文波加入香港巴林资产管理公司，从事投资银行业务。 2002年，加入香港本地知名证券公司，负责客户的交易，向客户提供分析报告。曾经准确预测出2003年的全球市场大牛市。
对全球经济的运行有总体把握，善于利用突发金融事件进行波段操作。对美国道琼斯30支成分股，恒生指数38支成分股，54支H股，及内地上海证券交易所的上证50成分股有深入的了解。对全球金融市场的联动作用有深刻的洞察。
投资特点： 利用香港作为世界金融中心的优势，做组合投资。主要金融工具为：正股＋权证＋ETF基金＋货币期权