各位来宾早上好，非常感谢主办单位给我这个机会，给我的题目是讲中国证券市场的制度变革，证券市场跟宏观经济连在一起的，因此可能要受整体的影响，今天把话题局限在市场本身。在座各位有大量的专家、理论家和实践家。证券市场的现象风云变幻。目前就这个问题谈一谈我的认识。目前证券市场面临三个在股改完成后三个重大改革。

　　第一，股票发行制度的改革。我们股票制度的改革区分两方面的内容，一个内容已经静悄悄开始了，现在已经A加H，现在给大家留一个问题，A加H和A,H同时上市和先H后A和现在先A后H究竟这个区别在那里。这个改革对中国证券市场资金供求关系有重大的影响。现在讲股票发行制度的改革是指目前的改革，股票发行方式基本上是以资为本，谁有钱谁就可以认购到。90年代回国的时候，我写的第一篇文章，97年写了两篇文章，一篇是股权分置，另外一篇是发行制度的改革。举了英国撒切尔政府国企上市的例子，当时是留学生80年代在英国，跟英国的国民一样，享受认购国有股上市的分享权利，国有股上市总是让一点利，当上市首日总是有上升的，认购的量非常大，跟我们现在的情况是一样的，怎么分配呢？分配的办法当时撒切尔政府采取的是按照人，如果不够认购的时候，把认购最多的那些人统统"枪毙"掉，根据每次认购的情况，按照一个人300股。现在中国证券市场发行制度上以资为本的办法应该改到跟改革开放主旋律相一致，以人为本，今天也具备了这个条件，因为现在拖拉机帐户都已经消灭了，现在第三方存款包括要凭本人身份证办理各种手续，有人可能说这么做以后，是不是大家会找出很多身份证来，把亲戚朋友都拉去开户，我说那是好现象，因为穷人就是耗得起时间，把亲戚朋友都去开户，都认到股，正好是十七大所提到的让更多的人享受财产性收入。

　　现在以资为本的办法带来一系列消极的影响。首先包括进一步加剧了财产性收入不均等。还加剧了普通投资者的投资风险。因为资本优先使得一般投资者认购不到廉价股票，以中石油为例，一般认购不到，中石油是中国最好的企业，普通投资者只能到二级市场去购入，造成的情况是加剧了投资者的风险。现在的认购办法也造成了金融市场的动荡，认购的时候，拆借的利率，资金流动都出现了混乱和异常的波动，基于三个方面的消极因素，我认为当前股票发行制度应该迅速改革。

　　第二，改革A股国际化的途径。我们国家在改革开放，A股要国际化，资本市场要对外开放是一个不可阻挡的潮流，大家知道QFII、QDII都已经在如火如荼地展开，包括前一阵子推出来香港直通车，香港直通车从本意来说很好，可以缓解外汇顺差所造成的压力，可以使中国的普通投资者有更多的选择到境外市场，特别到香港市场投资，本来是一件好事，本来是一箭双雕的好事，为什么演变成今天的状况？有关方面提供各种说法，有技术的问题不好解决，就我个人的观察，技术问题很好解决，他面临的不是技术性的问题，而是更为根本的问题，也不是有关方面担心的说如果A股直通车开了，资本管制就有问题了，实际上也没有问题，因为这些户头都是专户的，都是在中国银行专门户头里管理的，不存在跟其他的热钱或者其他资本的混淆的问题。真正的问题在什么地方？现在的暂缓究竟是为了什么？值得我们深思不是港股直通车早一天开晚一天开，这里的症结是什么？我理解，当时设计港股直通车，主要缓解外汇的压力，苏解国内流动性过剩，包括稳定香港市场在美国次级债市场影响下，当时香港市场风声鹤唳，出现了大跌，不稳定。我们的本意是既解决我们自己的问题，同时帮助稳定香港市场。直通车公布之后，香港市场暴涨，引起港股A股化的讨论，认为不一定是好事，更重要的包括造成了对港币的压力。香港市场前一阵不断投放货币来保持香港稳定汇率，这是在我们直通车没开的情况下，直通车的预期加剧了香港政府稳定港币年息汇率的困难。同时由于港股暴涨，而直通车迟迟没有放行，造成了境内投资者进入港股的时候额外投资风险。这件事情还没有做，想到的好处还没有兑现，马上看到的问题已经出来了。为什么会有这样一些问题，根本原因在于A股和H股和红筹股的巨大价差。如果没有这个价差，不会有那么大的资金流入的预期，就不会有港股的暴涨，也不会有潜在的对A股市场资金流出，可能对A股市场造成下跌压力的担心。实际上A股和H股股价高价差，使港股直通车风险的症结所在。