作者：巢新蕊

　　“2008年，中国股票市场将在一个难以捉摸的周期中定位。”高盛中国首席策略师邓体顺的看法，令最近备受煎熬的A股投资者再次感受到市场寒意。高盛近日发表研究报告称，中国股票(指A股以及海外上市的中国股票)已经到了一个估值倍数收缩风险超过强劲基本面的关键时刻，从战术上转为谨慎/中性是其目前最好的判断。而在此前三四年间，高盛唱多A股市场的立场从未改变。

　　高盛在报告中预计，2008年底，沪深300指数将达到4700点。11月16日，该指数报收5007.66点。

　　三大隐忧

　　“另外一个让我们越来越谨慎的信号是，投资者的风险偏好正在发生改变。”邓体顺说，高盛用看股票市场的周转率的方法发现，投资者的心态越来越倾向于希望在这个市场里赚快钱。“权证的交易额越来越高，很多人在这样的高风险品种里快进快出，也是风险的标志之一。”

　　A股流通量的变动也可能影响市场的高估值走低。高盛估计，以当前的市场价格计算，共计约1万亿元人民币的股票(占当前流通股市值的22%左右)可能会在未来12个月内成为可以公开交易的股票，与此同时，至少还有约330亿美元的新股可能在2008年年底前上市。

　　邓体顺认为，A股市盈率合理区间应为26～29倍，而现在实际为30多倍。所以“A股估值缺乏支撑”。根据邓体顺的预期，A股市场市盈率收缩(从36倍收缩至27倍)将导致股价回报率下降25%。

　　高盛同时认为，2009年，上市公司预期盈利可能面临风险。国家统计局数据显示，目前企业盈利处于过去15年来的高位，但原材料、人工成本等均同步上涨，而在经济增长潜在放缓的同时，两税并轨给2008年企业盈利带来的一次性提升，可能会加大中国股票在2009年再次实现强劲盈利增长的难度。此外，A股上市公司2007年第三季度财报显示，企业投资收益占其净利润的比重已达20.6%，如果2008年A股市场确实如预测般疲软，企业来自投资收益的非经常性盈利可能会完全被冲销。

　　乐观情绪退潮

　　高盛提醒市场注意，A股乐观的投资情绪正在退却。基金的新开户数量出现了大幅上升，这表明投资者目前更依赖专业投资人而不是靠自己进行投资。投资者已将其股票持有期限由过去的仅18.5天延长到了40天以上的水平。今年上半年，低质量企业的表现好于高质量的企业，但是该表现近期发生了反转，主要原因在于投资者风格已从短线、市场消息驱动，转向大盘股、基本面导向。