招商证券 张士宝
本篇报告回顾了07年钢铁行业投资策略的演进,重点对08年钢铁供求关系、价格,尤其是市场高度关注的成本及行业利润运行趋势做了剖析。系统深入地分析市场关注的热点钢铁细分领域--建筑用钢、中厚板及不锈钢的供求关系及盈利变动趋势,同时我们认为08年二、三季度板材价格可能会创出历史新高。基于行业运营环境继续改善的背景,维持对行业的投资评级"推荐"。
2008年全球钢铁供求关系受益经济快速增长而持续改善。尽管IMF下调全球经济增长预测,但增长水平仍维持在较高水平,美国在世界钢铁供求份额下降,而新兴经济体国家的快速崛起将有效消化美国经济放缓及次级债的影响,中国及"金砖四国"经济快速增长拉动钢铁需求快速增长,全球钢铁供求关系持续改善,国际钢协预测08年全球钢铁需求增长仍高达6.1%；
中国依然是全球钢铁需求及供给增长最快的地区。全球制造中心向中国转移以及中国工业化、城镇化的建设快速推进,成本要素价格的比较优势及技术升级和产业工人熟练程度提升,中国主导了全球新增的钢铁供求；
国际钢价仍高于国内,国内钢铁出口较一季度有所回升,但价差将缩小。预计08年二季度中国月均出口仍将维持400万吨以上,淘汰落后产能将减少低端产品的出口；
行业景气持续。钢材价格上涨绝对额度大于成本上涨额度,规模增长、产品结构优化及行业技术改造令行业总体利润同比增速25--30％,在07年长材价格创出历史新高后板材价格可能在08年二、三季度再创出历史新高。
投资建议:维持行业推荐评级,3个投资主题。(1)龙头公司:太钢、武钢、鞍钢、宝钢；(2)规模及业绩增长较快的公司:八一、三钢；(3)整合预期:莱钢、邯钢、柳钢、南钢、酒钢、本钢。
一、回顾
(一)投资策略
回顾根据我们对国际国内钢铁供求关系和价格成本走势的分析,06年以来钢铁行业进入一个盈利增长黄金时期,从产品结构看,07年建筑用钢和中厚板两个品种大类价格上涨更为强劲,由此衍生出我们07年行业投资策略的演变趋势。
在五大主导钢材品种中,螺纹钢、线材、中厚板同比分别上涨20％、16％和20％(见图3),表现最好,正是预见到上述钢材品种表现优于其他品种,我们强推了鞍钢、南钢、八一钢铁、唐钢和三钢闽光等以上述品种为主的钢企,其已公布的07年年报也超预期,而以其他品种为主的钢企则不如预期。
(二)国际钢铁行业景气再创新高,国内钢铁业持续景气
国际市场钢材产销两旺,价格创出历史新高,同时国际钢材贸易量将创出历史新高。中国钢铁在世界上成为举足轻重的一极,07年粗钢产量占全球37％,同比增加了2个百分点,产量增量占世界67％强。
(三)国内钢铁行业利润大幅增长,长材价格创出历史新高,板材价格逐步趋稳回升
2007年钢铁行业利润同步增长45%,与我们在去年二季度投资策略报告提出全年增长45％预期一致。
正如我们自2007年5月以来的判断,受益于淘汰落后产能70％以上集中在建筑用钢领域及建筑用钢大量出口,07年下半年长材价格突破2004年2月份高点,再创历史新高。
(四)成本大幅上涨成为困扰资本市场的一大因素
受工业化、城镇化、市场化和国际化四大因素拉动,07年的经济增长达到近11年来的最好水平,但为了防止经济由偏快转向过热,明年经济增速可能略有下降,估计GDP增长率10.5-11%,固定资产投资增速仍可维持在23％以上,根据我们的钢铁需求与固定资产投资增速0.55-0.61的线性相关关系,我们预计08年钢铁表观消费需求增速12.65%以上,即使考虑国家固定资产投资调控可能带来的负面影响,08年钢铁表观消费需求增速也将不低于10％。
2007年10月IMF将2008年全球经济增长由原先的5.2%调低为4.8%,2008年1月继续下调至4.1%,但放缓幅度较小,世界经济增速依然较快。