中投证券 李凡 罗泽兵

　　我们分别对水泥行业和玻璃行业的盈利能力进行分析。在分析盈利能力时我们主要关注价格、毛利率和税前ROE水平三个财务指标的现实状况。

　　从全国水泥价格来看，32.5和42.5号水泥的价格分别在05年8月和05年9月份见到最低点以后，开始逐渐回升，07年12月份这两个品种的水泥价格都达到这次回升的最高点，但是与04年年初两个产品的最高点价格都分别有7元/吨和14元/吨的差距。

　　虽然从水泥价格看来，两个型号的水泥价格基本都快接近前期高点，但是如果考虑到从05年以来，煤炭和电力价格都处在持续上涨的过程，水泥行业获利能力的恢复远没有价格表现出来的那样强劲。我们发现，水泥行业整体的毛利率水平在05年到07年之间并没有明显的恢复。07年前11个月水泥行业整体的毛利率水平仅为15.59%，仅比05年低谷时高出1.29个百分点，比03年最高点时低了近3.2个百分点。

　　由于从05年至今，水泥行业集中度不断提高，随着规模效益的显现，在行业毛利率水平没有明显提高的情况下，通过减少管理费用率和营业费用率，全行业税前ROE水平明显上升。

　　玻璃价格的走势与水泥价格显现出同样的趋势，在07年的4季度基本接近04年以来的最高点，最大的不同在于玻璃的周期明显短于水泥行业周期，所以玻璃价格反转的速度明显快于水泥价格。玻璃价格的最低谷在06年1季度出现，比水泥价格的谷底晚出现了半年以上，但是恢复的速度比水泥快了将近1年的时间。

　　与水泥行业面临的情况一样，在这一轮玻璃行业景气恢复的过程中，同样面临着成本快速上涨的压力。重油和纯碱是构成平板玻璃生产的主要成本，分别占到玻璃生产成本的32%和12%。这两项产品的价格在这两年都出现了大幅度的上涨。因此平板玻璃行业的毛利率水平在玻璃价格快速回升的情况下，回升速度明显偏小。我们看到07年1—11月份玻璃行业毛利率水平仅为16.56%，离上一次行业毛利率高点还有5个多百分点的差距。

　　我们认为，行业正常的盈利能力将保证行业产能的正常投放，不会导致行业内企业大幅度扩张产能，同时也很难吸引大量的行业外资金进入建材行业，因此行业盈利能力决定了行业产能在08年出现恶性扩张的可能性较小。