高盛

　　忽略市值的宣传；在最近的回调之后将中石油 H 股评级上调至买入

　　建议理由

　　我们认为，关于中石油在 A 股上市之后综合市值近 1 万亿美元的媒体宣传是没有意义的。在我们看来，这只是其 A 股的价值被高估的证明。不过，我们认为值得关注的是中石油与埃克森美孚的比较。与很多投资者的看法相反，我们的分析显示中石油在经营和财务状况方面并非远远落后于后者。在从 2007 年 11 月/10 月的峰值回落 31%/21%之后，我们目前认为中石油 H 股/ADR 的估值具有吸引力，并将其评级从中性上调至买入，基于贴现现金流计算出的 12 个月目标价格为17.0 港元/218 美元，意味着 25%/24%的上涨空间.

　　推动因素

　　我们认为，在未来 12 个月中，中石油股票存在三个潜在的积极推动因素：1) 龙岗气田规模的披露；2) 母公司中石油集团海外勘探生产资产的潜在注入；3) 发改委在未来 6 个月内可能宣布进一步提高成品油价格。

　　估值

　　我们认为，从大部分指标来看，中石油 H 股的估值较之中国同行企业更有吸引力，而且其当前较之全球同行企业的估值溢价是合理的，得益于其更持久的盈利前景、良好的执行记录以及潜在的资产注入。尽管中石油 A 股的股价已经由其峰值回落了 36%，但我们仍认为其高估值缺乏支撑，是无法持续的。因此，我们维持对中石油 A 股的卖出评级，12 个月市场相对目标价格为人民币 22.5 元(基于22.5 倍的 08 年预期市盈率)意味着 27%的下跌空间。我们对埃克森美孚的评级为中性，12 个月目标价格为 87 美元(基于市盈率和现金流估值分析)，意味着8%的下跌空间。

　　主要风险

　　中石油和埃克森美孚面临的主要下行风险都是经济的严重放缓导致油价大幅回落。