张庭宾
印花税下调后首日，A股火山喷发，上证指数大涨9.29%，深圳成指涨9.59%，初步验证本人并非多虑。
对于这种因印花税下调可能导致的股市井喷，笔者曾有言在先：4月14日，笔者撰文《亚洲金融危机十年后日经悲剧曲线中国重演？》指出：印花税减半、股指期货推出、港股直通车重开，这三个政策中只要有一个落地，上证指数就完全可能上涨到5000点以上，特别是股指期货若推出，则上证指数不排除再创新高。
当然，对于在A股已经从6124点跌到2990点，股指已经被“腰斩”的情况下，果断出台印花税下调，是非常及时和必要的，因为治急病要用猛药，尽管它未必是最合适的对症药方。
3月16日，上证指数收盘3962点，笔者撰文《4000点以下避免A股“硬着陆”关键点》——“善待流通股股东，股权分置改革应善始善终”。 该文指出，“上证指数4000点之下，已实现‘软着陆’的A股，现在其主要矛盾也发生了转变——如何避免‘硬着陆’。”接下来短期内，指数仍然快速下挫，跌破3500点，甚至到3000点，比6124的历史高点跌去一半，则可以称为“硬着陆”了。
导致“硬着陆”的矛盾焦点是“在‘大小非’集中解禁的关键时刻，上市公司突然爆发出比市场预期大得多的巨额再融资，它超出了股改当初所有人的想象，这就隐含了改变股改当初预期的成分，二级市场对此质疑，并以抛售股票的方式予以抵制很正常”。对此，笔者建议的解决方法是，将上市公司“大小非”完全解禁前的时间作为股改下半场保护期，在保护期内，上市公司即使进行必要的再融资，也是应该受到一定的约束和限制，比如与过去三年现金分红额挂钩等。监管当局有权出台相应的保护期再融资规定。
这个建议未被采纳，而股指也跌到3000点。市场机制已经失灵，如果继续恐慌下跌，则可能引发更麻烦的金融体系紊乱等问题，因而本报在4月17日社评中旗帜鲜明地指出——“捍卫金融安全 打响3000点保卫战”。在市场已经“硬着陆”的情况下，再采用规范再融资的软办法已经来不及，因而果断下调印花税是非常必要的，它也一举奠定了3000点保卫战的成功基调。
必须看到的是，未来的主要挑战很可能转变为预防市场急速上涨。今年初以来，国际热钱仍在加速流入国内，股市楼市井喷的压力反而更大了，尤其令人担心的是未来银行股和房地产股的大涨，这种大涨之后很可能潜伏更大幅的下跌。在这种情况下，笔者对自己曾呼吁的规范再融资反而觉得应该慎行缓行……