实习生 林蓓 商报记者 张菂
昨日，沪深股市在证监会紧急公布的救市措施影响下，高开低走。早盘沪指高开２１１点，但其后一路走低，收盘时报收３１１６．９８点，微涨０．７２％。４月２０日晚，中国证监会发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（以下简称《指导意见》），对上市公司股东集中出售超过一定数量解除限售存量股份的行为进行规范。市场认为，证监会此举在短期内形成重大利好，中长期看市场仍难以乐观。
政策
大宗交易只是缓冲二级市场
证监会发布的《指导意见》规定，超过上市公司总股数１％的大小非解禁，须在大宗交易系统平台进行，而不是直接投向二级市场。近两个月，股改后限售存量股票（大小非）解禁进入高峰期。此间市场人士预估，２００８年大小非解禁总额可能高达近３００００亿元。
《指导意见》规定，出售解禁的存量股份，应遵守出让方自身关于持股期限的承诺，满足法律法规以及中国证监会对特定股东持股期限的规定和信息披露的要求。上市公司的控股股东在该公司的年报、半年报公告前３０日内不得转让解除限售存量股份。
所谓“存量股份”，其定义包括两部分：第一部分是指已经完成股权分置改革、在沪深主板上市的公司有限售期规定的股份；第二部分是指新老划断后在沪深主板上市的公司于首次公开发行前已发行的股份。
同时，证监会规定，持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数１％的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。新规还要求，持有或控制上市公司５％以上股份的股东及其一致行动人减持股份的，应当按照证券交易所的规则及时、准确地履行信息披露义务。
根据《指导意见》，今后非存量股份的大宗转让也可选择大宗交易系统进行，以提高市场效率。证监会表示，大宗的解除限售存量股份转让将通过大宗交易系统进行，减轻了对二级市场的压力，缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期。
反应
积极信号明显 存在短期利好
对于《指导意见》的发布，大部分市场人士都认为对于股市是一个利好，尤其是在短时间内，政策形成的积极信号部分释放了投资者的心理压力。
宏源证券高级研究员唐永刚指出，从近期看，《指导意见》出台后，大宗的解除限售存量股份转让将通过大宗交易系统进行，减轻了对二级市场的压力，缓解了对集中竞价交易系统价格机制的冲击，有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期。
唐永刚分析，今年２月初，管理层开始发行新基金，一度被市场理解为救市举措，但是仔细分析，基金的申购者其实还是投资者自己，只不过从直接入市变成借道基金间接入市，实质上相当于“市场自己救自己”，也正因为如此，随着市场的下跌，基金的申购不是越来越踊跃，反而是越来越冷清。寄望通过新基金的发行救市当然只能成为泡影。
《指导意见》的发布，使得市场再次听到了管理层的声音，并理解为管理层“密切关注”股市的一次直接表态。这将重新激起投资者对管理层救市的预期，在政策层面上，投资者的心态会由失望趋向积极。从Ａ股历史上看，先有“政策底”，后有“市场底”，这次管理层在市场暴跌到３０７８点后发布《指导意见》，投资者自然会有一种预期，３０００点附近或将成为又一个“政策底”。
唐永刚指出，Ａ股全球独跌、暴跌，根源显然在于Ａ股市场内部，这个原因既有上市公司业绩增速明显下降的预期，也有股票资金供求完全失衡导致的市场流动性预期逆转的因素。研究员认为，Ａ股持续暴跌的根源在于后者。
在股票扩容方面，有一类股票的持有者成本极低甚至是负成本，他们在股票获得流通权后都有抛出变现的冲动，而不会太在意股价下跌了多少，这类股票就是“大小非”。
《指导意见》规定了全部的股改限售股短期内大宗转让的交易方式，可以说，抓住了Ａ股持续暴跌的根源所在，投资者或将积极反应，短期内市场必然会出现反弹行情。
不足
新规漏洞多中长期是利空
昨日，两市早盘跳空高开，但随即震荡下行，大盘遭受巨量卖盘打压。昨日上证综指跳高２１１点，以３３０５．１５点开盘（当日最高点位），到收盘的３１１６．９８点，仅比上个交易日上涨０．７２％。深市更是以“飘绿”结束全天走势，收盘报１１０９４．３３点，下跌１．７５％。联合证券分析师曹光亮认为，新规定漏洞百出为大规模抛售诱因。
曹光亮表示，早盘时投资者都将证监会政策理解为特大利好，但仔细研究后发现，新规背后的制度与技术上存在很多漏洞，很难有效遏制“大小非”减持的冲动。只是在技术上减弱了大交易量对市场指数的冲击。因此，当市场认清政策作用后，投资者就出现了大规模的减仓、抛售行为，导致出现很典型的高开低走盘面。
曹光亮分析，大宗交易在找到交易对手出售后，限售股的属性就消失了，只需经过一次倒手就可以自由回到二级市场交易。在大宗交易市场交易后可以立即回到二级市场的特点，就成了昨日新规的最大短板。
另外，从基本面分析，曹光亮认为政策对于“大小非”的减持动机、变现欲望没有根本影响，大小非股东在未来一个月内抛售解禁股份数量超过公司股份总数１％应当通过证券交易所大宗交易系统转让的规定只是增加了一点减持难度，仅此而已。
值得注意的是，只要“大小非们”略微减少０．０１％、也就是抛售０．９９％的解禁股，就可以规避这个限制。日积月累，大小非们通过化整为零的方式同样能达到最终目的。
由此可知，证监会的《指导意见》，只是延缓了Ａ股市场的短期压力，而中长期压力依然存在，市场的长期博弈格局显然不会改变。
制约
对限售股股东影响较有限
《指导意见》提出了一个新措施——解除限售的存量股份预计未来１个月内公开出售超过总股本１％的，需要通过大宗交易系统转让。对此，长江证券分析师时伟翔指出，截至目前，解禁的股份均为非控股股东，持股比例一般较小；一年期先手的股份在２００７年９月前已经基本解禁完毕，基本为“小非”，大宗交易并不会对其限售股股东的行为造成冲击；同时，时伟翔表示，现在两年期限售股解禁也已经过半，其持股比例一般超过５％，该《指导意见》对其具有一定的限制性，但短期内小规模的减持仍是具有自主权的，大宗交易制度对该部分限售股的冲击作用也较为有限。
目前，两市的大宗交易成交清淡。从上交所４月３日到４月１０日公布的大宗交易成交价格来看，在这一个星期内，共有１６家（沪市）Ａ股上市公司进行了大宗交易。这１６家上市公司大宗交易的成交价格均为当日股价的最低价，低于收盘价０．１９％－１２．８％不等。其中，以４月７日云维股份（６００７２５）为最，其大宗交易的价格为２６．０３元，低于当日收盘价格１２．８％；成交价低于收盘价最少的是４月９日的哈飞股份（６０００３８），其成交价为１５．７元，仅比收盘价低了０．０３元。
深交所数据显示，在此期间，共有４家Ａ股上市公司进行了大宗交易。这４家上市公司大宗交易的成交价格不仅均低于当日收盘价，更是低于当日最低价。４月３日，金融街（０００４０２）的成交价为１９．９８元，低于其收盘价９．３１％；晨鸣纸业（０００４８８）的成交价格１１．５２元，低于收盘价１４．４８％......