中国中铁日K线图

　　本报评论员 唐学鹏

　　中国中铁(601390.SH)12月3日在A股市场的挂牌交易被认为是一个重大的事件。它的重大并不是指中国中铁的估值泡沫问题、也不是申购冻结资金创下天量(冻结资金3.385万亿元),而是它的"A+H"的同步模式。过去的"A+H"模式都是先H后A,即公司先在香港资本市场上市,接受国际资本的定价,然后依此来推算其在A股市场的价格,当然,A股市场的定价肯定是不低于H股的定价(即A股必须要有一个比较大的溢价)。比如建设银行、中国石油、工商银行、中国神华等等,都是如此。在任何时间的维度上,它们的A股价格都比H股要高一些。唯一有点例外的是中兴通讯,它是先A后H模式。

　　而中国中铁推行的"A+H"的同步模式其特殊之处在于:中铁12月3日在A股上市,12月7日在港交所挂牌交易。并且,H股的定价不低于A股。很多浅薄的观点认为,过去那种"A股定价应该高于H股"的思维被扭转了,A股市场不应该无谓地给出一个"溢价",管理层正在改变这一现象。另外,最近A股市场连续陷入低迷,数万亿元市值蒸发,大量资金被分流到外部市场(尤其是香港市场),从资金面上看,A股市场已经无力给出过去的溢价水平,所以管理层认为H股价格参照A股更为合理一些,这也有利于进一步扭转A、H股价差过大的局面,也有助于控制泡沫。

　　这些言论之所以肤浅,是因为他们并没有洞悉A股和H股市场的最基础的利益结构问题,而简单地使用"一价定理"以及市场融合来做判断——当然,从长期的角度看,他们是对的。不过,就像凯恩斯说的那样"长期看,人总是要死的,而官僚们并不是很关心长期的变化"——实际上,如果要用中期(或者短期)的眼光来审视A股和H股市场之间的关系,就必须承认两大模型:"套利模型"和"对价成本转嫁模型"。