益佰制药
东海证券
●公司业绩继2007年实现扭亏为盈并大幅增长后，2008年第一季度的经营业绩再度大幅提升。
我们认为公司业绩的提升具有如下特点：
1、 主营业务收入高速增长，增强公司持续盈利能力。公司通过加强新特药学术推广体系和普药以及非处方药销售渠道、销售体系的建设等，一季度共实现销售收入2.49亿元，同比增长31%，为公司利润的持续增长奠定了坚实的基础。
2、 高毛利品种比重上升，销售结构更趋合理。公司处方药的销售增长远高于OTC销售的增长，由于处方药的毛利率超过OTC约15个百分点，使得公司整体毛利率从68.4%上升到74.5%。
3、 销售控制效率提升，销售费用率持续下降。销售费用高一直是制约公司利润增长的重要因素，通过对销售费用的严格管理和控制，公司将销售费用率从06年的75.5%下降到07年52.5%，今年一季度再度下降到49.7%，销售费用率的下降对公司利润的增长起到了非常重要的作用。
值得关注的是，由于土地使用税、无形资产摊销、社保费用增加及新增合并范围原因，公司一季度产生管理费用2919万元，同比增长105.4%，对公司利润产生了一定的影响。
●盈利预测
按现有股本计算，我们维持公司08年-09年的每股收益分别为0.47元和0.67元的预测，同比07年扣除非经常性损益后每股收益0.33元的复合增长率为42.5%，目前公司股价对应09年17.6倍的PE，具备相当大的增值空间，考虑公司在营销方面的核心竞争力和诸多有利因素对业绩的促进作用，我们认为目前公司每股合理的价值区间在16.75-20.10元之间，对应公司09年25-30倍的PE，结合现阶段中药企业的估值水平，给予公司6个月内的保守目标价为17.5元，维持对公司的“买入”评级。