承德露露
兴业证券
●公司07 年实现每股收益0.46 元，基本符合我们的预期。07 年公司实现营业收入139411.88 万元，同比增长25.49%；实现营业利润16002.14 万元，同比增长32.81%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）8730.32 万元，同比增长26.81%；每股收益为0.46 元，每股经营性净现金流为0.729 元。分红预案为向全体股东每10 股派现4 元（含税）。
●08 年一季度公司实现每股收
益0.26 元。08 年一季度公司实现营业收入74034.93 万元，同比增长13.19%；实现营业利润6908.88 万元，同比增长15.11%；实现净利润（指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润）4867.20 万元，同比增长40.51%；每股收益为0.26 元，每股经营性净现金流为0.16 元。
●07 年，公司营业利润的增长高于营业收入的增长主要原因是公司改制后各项费用得到了很好的控制，报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.36%、3.08%和0.89%，同比下降了1.94、1.41 和0.88 个百分点。08 年一季度公司净利润率远高于营业收入的原因是08 年新税法的实现，报告期内公司实际所得税税率为23.73%，同比下降了16.84 个百分点。
●市场空间仍巨大。公司改制前，员工工作动力不足，销售收入连续3 年左右出现停滞不前。改制完成后，07 年，公司杏仁露销量为21 万吨，同比增长17%。杏仁露在北方市场具有较高的认可度，而北方优势区域也主要集中在京津塘、河南河北等老传统市场。公司在原有市场上精耕细作，向下延伸的空间也能支持公司销量快速增长。公司07 年和08 年一季度销售情况良好，尤其是北方2、3 线城市，部分增速超过了30%，说明公司产品的市场空间还很大。
●开发新产品，丰富产品线。公司产品结构比较单一，受区域和季节影响比较大。目前公司有计划推出一款具有美容概念的针对女性消费群的新产品。我们认为新产品的开发，可以扩大公司产品的消费群体，为公司带来新的利润增长。
●关于股权激励。我们认为目前公司最关键的是尽快完成股权激励问题，尤其是趁着目前市场背景这不仅将利于上市公司利润的释放，也是支持公司未来业绩高速增长的关键。预计公司会在08年完成股权激励。
●估值讨论。预计公司08、09、10 年的EPS 分别为0.67、0.88、1.14 元，考虑到公司在杏仁露制造行业中的龙头地位和定价权，以及股权激励后为公司带来经营管理效率和团队工作积极性的提高，继续维持公司“推荐”的投资评级。