中国石化
中国石化（600028.SH）：高原油价格和高CPI调控制约公司发展
投资评级 中性
（分析师 李国洪）
1．事件
中国石油化工股份有限公司今日发布年报：2007年度实现营业收入12048.43亿元，同比增长13.49%，归属于母公司股东的净利润549.47亿元，同比增长5.5%，基本摊薄每股收益0.634元。全面摊薄净资产收益率18.26%，同比下降9.06%。每股派人民币0.165元(含税)，扣除中期现金股利，2007年末期每股派人民币0.115元。
2．我们的分析与判断
由于国际原油价格在2007年前低后高，一季度WTI油只有54.63美元/桶，到四季度时高达90.54美元/桶。公司一二季度保持较好的利润增长，但受原油价格高涨公司成本增加影响，三四季度业绩增速明显下降，特别是第四季度在国际油价接近100美元时，公司单季度业绩只有0.073元。2007年一季度EPS0.224元，二季度0.179元，三季度0.158元，四季度0.073元。
除高原油价格外，影响公司业绩的还有高CPI调控。由于今年国家将调控CPI作为工作重点，不可能推进成品油定价体制改革，炼油板块亏损会继续扩大。由于目前国内成品油价格仍然较国际水平低1000-2000元/吨，2007年中国石化共加工原油近1.56亿吨，汽油、柴油、煤油和化工清油的产量分别为2469万吨、6008万吨、832万吨和2347万吨，目前炼油板块亏损远大于财政补贴，我们继续看淡08年中国石化。
根据07年数据，我们将原预测中国石化2008、2009年每股收益0.45元和0.5元下调为0.35元和0.43元。并预计中国石化2008年第一季度每股收益0.13元（含财政补帖）。以下五因素促使我们继续看淡08年中国石化。
（1）2008年油价波动区间已经远离中石化最佳盈利区
（2）业绩与油价敏感性分析显示，2008年业绩波动区间较为不利
（3）中石化生产成本未来3年复合增长率均值为11.23%
（4）通胀压力迫使成品油定价体制改革推后，产业政策进一步趋严
（5）模型计算与国际比较显示中国石化估值偏高
我们认为夏季用油高峰到来之前，国际油价继续在100-110美元振荡运行，夏季用油高峰到来时，国际油价将突破盘局再度上涨到120美元以上。主要原因：在夏季用油高峰到来之前，国际油市需求总量处于较低水平，全球原油市场目前供应充足，国际油价不会明显上涨，但由于全球石油供需缺口的出现已经越来越近且越来越明确，从长期角度讲国际油价还将处于高位运行阶段。近期，受美国“次贷”影响美元还将继续贬值，地缘政治风险加大并不断向中东以外其他国家扩张也给国际油价坚强的支撑。因此，国际油价在夏季用油高峰到来之前，继续在100-110美元振荡运行，夏季用油高峰到来时，国际油价将突破盘局再度上涨到120美元以上。
国际油价在100美元附近的高位运行对中国石化的上游开采较为有利，但对下游炼化不利，综合影响决定于国家是否能够很快推进成品油定价体制改革，我们认为当前较高的CPI使我国成品油定价改革推后，100美元以上的高油价对公司形成的高成本仍然是不利因素大于有利因素。
3．投资建议
继续维持中性评级，等待成品油定价体制改革后方有投资价值。A股合理波动区间7-9元。