上证指数

　　兴业证券张忆东李彦霖

　　创业板不会改变A 股市场的大趋势

　　市场的主要担忧在于创业板分流资金，不利于A 股市场行情。我们判断，创业板大规模分流A 股市场资金的可能性并不大。首先，二者上市标准不同，相应的风险收益和投资者结构也不相同。市值偏小的创业板公司，显然难以提供足够的流动性来容纳资金规模偏大的基金等机构投资者。其次，创业板开创初期上市公司数量不多，再加上静态估值偏高，机构投资者大多会在创业板初期持观望态度。香港创业板推出时，融资额远逊于主板，成交金额不到主板的1%。海外市场的经验也显示，创业板推出没有对主板市场走势形成显著影响。美国、英国、韩国等国家的主板市场，在创业板市场推出短至前后一两个月以及长至前后一年多的时间里，除韩国受金融危机影响，主板市场走势均未出现明显的下跌或上涨。

　　资本市场的创新带来的是A股估值体系的再造———成长性溢价的提升有望被促发。成长性好的上市公司获得较高溢价，而ST股、绩差垃圾股的壳资源价值被削弱。

　　成长性溢价被充分认可

　　海外创业板的经验表明，创业板上市公司主要以科技型公司和中小型企业为主，且处于企业生命周期中的成长期，具有高成长性，从而，也获得较高的市盈率。而创业板公司的高市盈率，有望通过产业的共性，一定程度上外溢到主板同类公司。韩国历史也可验证这一结论。韩国创业板推出时，适逢亚洲金融危机，主板KOSPI指数持续下跌，而创业板公司集中的医疗、机械、交通等创新型行业在主板的表现坚挺，强于大盘。

　　活跃资金撤离 垃圾股风险加大

　　一方面，活跃资金流向创业板，因为创业板具有小市值、高换手率的特征。日本创业板推出时月换手率高达25%，是主板的5 倍之多。创业板公司对于私募和个人投资者等高风险偏好的资金更有吸引力，而这部分资金往往也是垃圾股行情的主力。另一方面，壳资源贬值。创业板的上市标准低于主板及中小板，中小企业通过IPO直接融资更加便捷，不用再通过资产置换等借壳上市的途径。ST 股、绩差垃圾股的壳资源价值大大削弱，退市风险增加，重组预期减小，也就失去其主要的炒作价值。

　　大蓝筹暂时安静

　　我们依然维持“冬耕成长，春播蓝筹”的策略。一季度，在中小盘成长股活跃的同时，大蓝筹则因为“成长性”预期不明确，而被冷落。大蓝筹遭遇内忧外患，国内宏观调控阴影仍在，通胀势头不止，货币政策从紧;而海外，美国经济衰退的压力加剧。虽然大蓝筹股价面临着被恐慌式“错杀”，估值优势已现，然而大行情尚须等待经济预期明朗、业绩超预期等“催化剂”出现。

　　投资机会之一：科技创新概念

　　创业板公司因良好的增长前景而获得高估值，因为产业的共性，会一定程度上外溢到主板同类公司。中国创业板公司可能集中在TMT(电信、网络、IT)、生物医药、能源环保、大农业等行业。一方面，从供给上看，地方储备项目和创业投资市场的行业分布，一定程度上反映了可上市资源的分布;另一方面，从需求上看，创业板必然要为国家经济转型、产业升级提供服务，因此，国家政策导向和官方对创业板的功能定位，很大程度上将影响对上市公司的筛选。

　　投资机会之二：券商概念

　　创业板的发展会大大提升券商的投行业务和直接投资业务，从而，提升券商的盈利能力。据深圳市创业投资同业公会透露，目前准备登陆创业板的储备企业已达1000余家。而全国各高新技术开发区的4 万多家企业中，年营收入超过1 亿元的有3000多家公司。因此，广发证券、海通证券、兴业证券、平安证券等中小型公司投行业务出色的券商有望受益更多。

　　投资机会之三：股权关联

　　创业板利于“创投概念”股……