周俊生

　　据报道，目前证券监管部门正在就新股发行制度的问题，在券商、基金等机构中进行广泛的调研活动。目前市场存在普遍预期的有三种方案，一是由现行的按资金申购，变为按账户配售新股，以保护中小投资者利益;二是借鉴香港市场的“一人X股”的做法;三是恢复按交易市场市值配售。

　　在资本市场上，购买新股相对于在二级市场上购买已流通股，盈利可靠，风险较小，在我国这样一个新兴市场，更是根本不必考虑风险。因此新股一直是资本市场上的抢手货。但是新股发行的制度安排，历来是我国资本市场上的一个难点。

　　目前实行的网下申购和网上申购相结合的制度，有其出台的特殊背景。一方面，前几年监管部门大力推进机构投资者队伍建设，给予它们适当的新股份额，可以使其在短期内发展壮大;另一方面当时的股市长期低迷，大盘股发行困难，分出一部分份额由机构购买，可以减轻市场的压力。

　　但是，这两年来，原来的机构投资者已经“膀大腰圆”;原来为了减轻市场压力而向它们分割新股份额，已经演变成机构投资者抢先于个人投资者瓜分市场资源的不公平行为。

　　这种情况的长期存在，造成了市场的严重失衡，中小散户投资者已与新股发行基本绝缘。一方面，发行市场资金云集，使新股中签率居高不下;另一方面，新股市场出现的这种赚钱效应使大量资金从交易市场转移到发行市场，交易市场只能被动承担从发行市场转移过来的股票，市场风险高度堆积。去年11月上市的新股中石油就是例证。该股上市以后高开于48元多，是其发行价的3倍左右，但大量集中于机构投资者手中的新股筹码上市后砸向市场，使其股价迅速下滑，迄今已达40%，只能从交易市场上购入其股票的众多散户投资者严重被套。

　　因此，新股发行制度的改革势在必行。而要使这一改革收到一定的效果，必须首先确立一个原则，这就是让新股发行能够向中小散户倾斜，让中小散户投资者得到尽可能多的新股购买机会。

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