中信银行总行策略分析师 喻璠
美元兑日元属于比较独特的一个货币对，其在于日本自身的经济基本面因素对美日缺乏实质性的影响，而因为结转套利交易的兴盛，美日利率和美国股市等因素却在美日的走势中扮演重要角色。
日本长期实行零利率政策，2006-2007年加息两次后基准利率也仅有0.5%，远远低于全球其他主要币种的利率水平，因此大量的日元源源不断地被借出，换成高息货币后投资于风险资产，从而导致日元的走势始终较为疲软。但是美国次贷危机发生后情况发生了根本性的转变，美联储为挽救经济进行了连续大幅度的减息，股市则不断下跌。一方面为了规避风险，另一方面美日利差优势也不断缩小，日元的套利交易头寸大规模平仓，从而推动美元兑日元一路下行。而今年的3月17日贝尔斯登被收购后，美联储终于亮出了底牌，明确地表达了挽救华尔街的坚定决心，美国股市借此展开B浪反弹，于是美元兑日元在创下低点95.78日元后，掉头向上，沿着完整的上行通道一路震荡盘升直至现在。而未来美元兑日元的走势会如何？我们将重点关注两个因素：
首先是利差因素，在油价飞涨的背景下，全球通胀形势都出现了恶化的迹象，欧洲央行为了维护政策目标，7月3日加息25个基点。而为了避免因美欧利差扩大导致美元继续下跌，从而推升油价，令本国的通胀治理陷入困境，美联储也很有可能被迫于下半年跟随欧洲央行进入加息通道。但是，在6月份美联储停止减息后，会后声明中仅仅温和地表示通胀上升的风险在加大，结合目前美国仍深陷房地产泥潭的经济现状，美国加息可能推迟至今年四季度。反观日本，近年来经济的复苏始终不温不火，今年受到次贷危机的拖累甚至增速有所放缓，通胀率也远远谈不上高企，其加息的意愿明显偏低，加之受制于日本财政部一贯的压力，日本央行预计将在很长一段时间内维持利率不变。
其次是美国股市，道琼斯指数近期跌破前期低点后，C浪下跌呈现得非常清晰，根据度量测算将至少跌至10572点，而从2002年美国经济复苏开始至2007年次贷危机之前，美股走出了翻番的牛市，结合回撤比例，本轮熊市很可能最终回吐至10000点上方附近，距目前下跌的空间约12%，从时间度量上看，见底可能也在今年四季度。
综合起来看，这两点关键因素都指向了同样的方向，即今年四季度前，美元兑日元可能因美股的熊市而走势疲软，尤其是近期受200日均线以及108日元附近年初整理平台的压制，美日可能下破上行通道，对3月17日以来的上升浪进行回撤巩固，而一旦四季度前后美股见底、美联储转而加息之后，压抑已久的结转套利交易将卷土重来，从而再度推升美元兑日元汇价。