德圣基金研究中心 德圣基金研究团队
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读者来信：
江老师，您好。现在大盘走势终于有所好转了，下阶段市场是不是会一路上涨下去?我持有的基金组合是不是也要调整一下了?和去年比起来亏损还是很严重的。还请您帮忙分析一下，谢谢。 我是属于偏向稳健型的。 目前持有的组合：1、华夏回报、2、博时平衡配置、3、融通动力先锋、4、东吴双动力、5、海富通股票。
经过连续多周的疯狂下跌后，股指终于在下探2566点后转而上涨，给倍受煎熬的投资者带来些许的安慰。如同上面的读者朋友一样，许多投资者对市场的进一步走势还不是十分的明确，基金组合怎样调整还没有清楚的思路。在此，我们提醒广大的投资者，经历过痛苦后，吸取教训理性操作仍是必要的。
底部区域形成，长期持有风险降低
前期在对市场底部的分析中，我们认为相对乐观判断，2500点是股市的底部区域，而最近市场的走势也基本上符合之前的分析。在2500点附近底部区域逐渐形成的这一过程中，决策层并没有出台实质性的救市措施，股市能够好转，最根本的原因是自身已经逐渐调整到位。股市的趋势性底部是由最为悲观的投资者所决定的。从近期的反弹走势来看，投资者的信心有所恢复，场内交易量较前期大幅回升的同时个股的活跃度也有所提高，往日颇为沉闷的股市也在逐渐受到投资者的关注。
现阶段，市场的整体环境有所改善，三季度在奥运契机的影响下，股指应该不会再下探新低。临近奥运，管理层对于稳定股市有迫切愿望;宏观层面的紧缩性政策气氛有所缓和;外围市场油价逐渐见顶，全球市场危机的信号正在削弱;上市公司业绩披露好于预期，通货膨胀上涨势头有所减缓……这些因素对于稳定国内宏观经济的预期较为有利，因此下阶段最悲观的情况还不至于发生。但市场是否就此反转一路回升则较难确定，震荡反复的可能性相对较大，因为不排除这些影响市场的预期因素出现阶段性冲击的可能性，我们初步预期，市场反弹的高度第一步可能在3000点左右。
契机理性调整组合是关键
虽然影响股市的各种因素都有逐步好转的迹象，市场阶段性的底部也在逐渐的形成中，但反复震荡的走势仍然是一段时间内，甚至是今年的主基调。对于大多数的投资者来说，阶段性的投资机会是很难把握的。而08年颇为复杂的行情也明显不同于07年单边上涨的行情，所以在基金组合的调整上，我们依然推崇平衡型的组合策略，这也是比较适合大多数基金投资者的一种组合调整思路。同时我们也提醒投资者，不要盲目的操作，结合市场走势，根据自身的投资偏好适当调整才是明智之举，而保持合适的仓位水平也是必要的。
组合评估
结合前面的分析，我们对这位读者的基金组合进行简要的点评：从组合的基金情况来看，持有的品种多数在市场不同阶段表现较好，但也有一些是属于高风险、高仓位的品种。为进一步提高组合的收益风险平衡性建议择机进行调整。
华夏回报：半年度业绩排名前列
08年上半年华夏回报在229只偏股基金中排名第一。净值抗跌的背后是重仓股的选择与仓位的控制。排名第一的华夏回报基金一季度末前十大持仓组合中，并无令人印象深刻个股，招商银行、工行、万科A、武钢等个股均为传统大盘蓝筹股。能取得抗跌业绩与仓位的选择不无关系，截至3月31日，华夏回报基金的股票投资仅占整个资产组合的48.83%，而在4、5月，华夏系基金亦是大盘做空主力，降印花税当天即大笔卖出。6个月来的坚定看空最后成就了华夏回报的抗跌冠军。
表1：华夏回报近期业绩表现一览表
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博时平衡配置：严格控制仓位的配置混合型基金
公开数据显示，博时平衡配置基金一季度末仓位仅为29.81%，远低于同类型其他基金，而重点持仓股中，云天化、大商股份、王府井亦是今年上半年中少见的抗跌个股，其中第一大重仓股云天化甚至从3月停盘至今，被动躲开了股市大跌。但总体来说，轻仓策略是博时平衡配置抗跌的主要原因，在二季度始终保持仓位比例下限。近三个月净值损失幅度-5.99%，远低于同类型同期数值。
表2：博时平衡近期业绩表现一览表
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东吴价值双动力：重仓股停牌暗含风险
东吴价值基金一季报显示，前十大重仓股的持股集中度为52.58%。与2007年四季报相比，该基金较多的进行了持股结构上的调整。去年四季度该基金曾重仓持有的中信证券、招商银行、中国远洋六只股票退出“十大”，上述个股在今年一季度跌幅居前。在投资组合中，配置比例达到21.51%的食品饮料行业受益于粮食价格的上涨，一定程度上避免了领跌板块。此外，对金融保险行业的适时减仓，也减少了基金净值的损失。但是，基金一季度重仓的云天化和云南盐化3月下旬停牌，避开了之后市场的大跌。这两只重仓股复牌后的表现有可能对基金整体净值表现带来风险。
表3：东吴价值近期业绩表现一览表
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融通动力先锋：业绩表现明显落后
融通系的基金在今年以来的表现明显落后于其他，该系基金自市场调整以来一直贯彻“牛市惯性思维”。无论是在基金的仓位选择还是在持股的结构调整上都明显的落后同类型基金。策略的调整也呈现出明显的滞后性。而经历过一季度的调整后，该系基金也未见任何的改变。后市对融通旗下的偏股基金如何表现我们持保留意见。
表4：融通动力先锋近期业绩表现一览
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海富通股票：长期表现不佳
海富通股票我们曾多次点评，该基金长期的表现属于中庸。在牛市下收益能力并不突出，而在暴跌中净值跌幅则毫不客气。海富通股票基金在此轮大跌中也极少进行主动的仓位调整，在持仓结构上，海富通股票基金调整的步伐也比较缓慢。持仓品种大多为基金主流品种，但配置思路上并不清晰，对持仓组合的结构调整也效果有限。
表5：海富通股票近期业绩表现一览
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调整建议：
l 对于品种的选择由于组合原有基金多数表现较好，建议调整在原有组合的基础上进行。对于在市场不同阶段收益和风险的平衡性表现都较为突出的华夏回报、博时平衡配置等基金继续保留。其中华夏回报、博时平衡配置可以做为基础性配置品种。而具有一定风险性的东吴双动力建议做灵活配置品种。考虑到今年的动荡行情，融通动力先锋和海富通股票等业绩表现一般，抗风险性有所欠缺的品种则建议减仓。
l 时机选择。目前点位市场虽有所回暖，但不建议盲目的跟风操作。减仓的品种建议待市场真正启稳后操作。时点的选择上可以参看德圣的即时投资策略。